海通证券:予思摩尔国际(06969)“优于大市”评级 合理价值区间40.98-43.71港元

海通证券称,国内监管持续推进,思摩尔国际(06969)​行业龙头地位巩固。

智通财经APP获悉,海通证券发布研究报告称,予思摩尔国际(06969)“优于大市”评级,考虑到公司技术与客户壁垒较高,予22年30-32倍PE,对应合理价值区间为40.98-43.71港元。预计2021-22年归母净利润为53.59亿/67.52亿元,同比增长123%/26%,2月11日收盘价对应32.5倍/25.8倍PE。

海通证券主要观点如下:

1)公司是电子雾化领域龙头企业,为主要烟草公司及独立雾化烟品牌提供代工,同时拥有自有开放式雾化烟品牌,2021年预计实现期内溢利及全面收益总额50.24亿-55.53亿元,同比增长109.3%-131.4%%,调整后净利润51.8亿-57.09亿元,同比增长33.%-46.6%。

2)下半年利润增速下降,或由于受到国内市场影响:3Q21公司调整后净利润12.49亿元,同比增长7.6%,环比下滑28.6%,4Q21调整后净利润预计为9.56亿-14.85亿元,同比下滑32.9%-增长4.2%,环比下滑23.5%-增长18.9%,下半年增速持续下滑,该行认为主要受到国内市场增速下降影响。

根据国内电子烟品牌RELX官网公告,其单季度收入在3Q20-2Q21四个季度持续增长,于3Q21首次出现下滑,环比减少34%至16.77亿元,主要由于二季度后半关于电子烟的负面报道以及3月22日新规草案于三季度还未正式落地所致,此外疫情对于销售和渠道库存也产生了负面冲击。

3)烟草专卖法实施条例纳入新型烟草制品,电子烟管理办法及强制性国标公开征求意见:2021年11月10日,《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》第三次修订增加:“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行。”根据国家烟草专卖局公告,《电子烟》国家标准(征求意见稿)于2021年11月30日、《电子烟管理办法(征求意见稿)》于2021年12月2日分别公开征求意见。

4)行业规范化程度有望提升,利于行业长期发展:电子烟国标对电子烟中的烟碱/添加剂/烟具/烟弹都进行了规定,在国际范围内技术要求较为全面和严格,该行预计随着国标落地执行,行业规范程度将加速提升,《电子烟管理办法(征求意见稿)》监管框架与卷烟相近但有所创新,该行认为该体系下电子烟行业有望得到有效监管,利于行业长期健康发展。预计公司作为规范化程度较高的头部企业有望受益。

风险提示:下游需求不振,政策发生重大变化,公司产能投放不及预期。

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