招商证券:维持周大福(01929)“强推”评级 黄金延续高增长 三季度开店超预期

作者: 王岳川 2022-01-12 11:58:46
招商证券称,周大福(01929)黄金销售延续高增长,三季度同店增长略超预期,预计2022-24财年归母净利为72.6/85.5/100.5亿港元。

智通财经APP获悉,招商证券发布研究报告称,维持周大福(01929)“强烈推荐-A”评级,黄金销售延续高增长,三季度同店增长略超预期,预计2022-24财年归母净利为72.6/85.5/100.5亿港元,对应增速20.4%/17.8%/17.6%,对应当前估值为17.2x/14.6x/12.4x,长期成长确定性强。

事件:周大福发布FY2022财年三季度经营数据,财年三季度公司实现营业额同比+31.1%,其中中国内地增长38.8%,占收入百分比88.8%;中国内地自营同店销售增长10.7%,其中黄金首饰增长23.3%,镶嵌、铂金及k金首饰同店下滑8.9%。三季度内地净增加470个周大福珠宝零售点,截至2021年底,集团零售点数目达到5646个。

招商证券主要观点如下:

黄金销售延续高增长,三季度同店增长略超预期。

财年三季度大陆地区自营同店销售额实现10.7%的增长,港澳地区实现14.4%的增长,同店销售略超预期。其中,黄金销售延续旺盛增长态势,中国大陆黄金首饰及产品自营同店增长23.3%,港澳地区增长46.9%,黄金产品是自营同店增长的主要贡献。而镶嵌同店则有所下滑,大陆地区镶嵌同店下滑8.9%,港澳地区下滑19.4%。财年四季度是传统珠宝销售旺季,春季后的情人节、38女神节等均是镶嵌产品应用的重要节假日,公司将会继续推进钻石镶嵌产品的推广,预计财年四季度镶嵌产品同店下滑的态势将会有所好转。

加盟收入增长优于自营,低线城市增速快于高线,渠道下沉收效显著。

受益于新城镇模式的快速开店,公司加盟模式零售值的增长表现优于自营,加盟零售点零售值同比增长65.2%,超过公司整体零售值31.1%的增幅;季内加盟同店增速21%,也超过自营同店增速10.7%;财年三季度加盟模式零售值贡献提升9pct至60%。因新开门店有1-3年的成长周期,低线城市同店增速高于高线城市,且随着周大福品牌在下沉市场的消费者认知度不断增加,加盟模式新开店的平均月销售额也在稳步提升。

三季度开店超预期,全年开店目标继续上调。

财年三季度公司净增加470个周大福珠宝零售点,前三季度共新增零售点1094个,已超过公司原有全年开店目标,开店速度持续超预期。公司2022财年开店目标指引进一步上调至1200家,在公司强有力的加盟开店政策驱动下,公司有望继续维持快速开店节奏,实现市占率的稳步提升。

优质龙头基本面持续向好,估值处于低位,维持“强烈推荐-A”评级。

公司是珠宝行业的优质龙头品牌,基本面向好,竞争格局持续改善,经过前期的调整后估值处于低位。在黄金销售高增长和加盟开店快速布局的共同作用下,预计公司全年收入依然会实现高增长,但由于加盟模式和黄金产品毛利率水平较低,预计毛利率仍将维持较低水平,业绩预计会保持稳健增长。

风险提示:金价波动风险、香港市场需求持续走弱、汇率波动导致盈利能力下滑、新城镇门店店销提升不及预期等。

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