中信建投：流动性预期向好、全面注册制添催化剂，券商迎来配置机遇

智通财经APP获悉，中信建投发布研究报告称，央行召开2022年工作会议强调2022年稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，以及保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。目前证监会正抓紧制定全市场注册制改革方案，预计将于2022年落地，券商迎来新一轮发展机遇。此外，央行及发改委废止《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》，废止后推动境内金融机构提升海外影响力。考虑到证券行业未来业务改革的三大主线（投行资本化、衍生品、财富管理），分析师建议投资者重点关注两类个股。一是资产管理基础能力良好，财富管理转型战略执行到位的个股，居民财富入市是未来一段时期证券行业面临的最大α，对应弹性标的包括东方财富(300059.SZ)、广发证券(01776)、兴业证券(601377.SH)、同花顺(300033.SZ)及四川双马(000935.SZ)；二是传统投行实力占优，且资本金充足的头部券商，有望在投行资本化和衍生品业务创新上做大做强，对应标的包括中金公司(03908)、华泰证券(06886)等。

中信建投主要观点如下：

证券业观点：

本周证券II（中信）指数+1.97%，跑赢沪深300指数和非银行金融（中信）指数。

央行召开2022年工作会议，强调稳中求进的工作总基调，坚持稳健的货币政策要灵活适度。2021年12月27日央行2022年工作会议召开，其中强调2022年稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，以及保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。世纪疫情下国内经济下行压力使得国内流动性保持相对宽裕，直接利好券商经纪、做市等业务。同时绿色金融发展受到进一步重视：央行工作会议指出，要正确认识和把握碳达峰碳中和，加强绿色金融工作的整体协调、有序推进，并持续深化国际金融合作、主动推进绿色金融国际合作等。

全面注册制改革稳步推进，预计将于2022年落地，券商迎来新一轮发展机遇。2021年12月30日证监会主席易会满表示，目前证监会正抓紧制定全市场注册制改革方案，扎实推进相关准备工作，确保改革平稳落地。2022年证监会工作方面，易会满表示2022年证监会将围绕“稳字当头”“改革攻坚”两个关键词开展：一方面坚持“稳“字当头，突出市场“稳”、多措并举促进市场平稳运行；突出政策“稳”、稳慎评估资本市场重大政策措施出台的条件和时机；突出预期“稳”，积极强化与相关部门的政策协同和信息共享。另一方面坚持稳中求“进”，在改革上体现“进”，全面实行股票发行注册制，推动提高上市公司质量，完善多层次资本市场体系；在开放上体现“进”，稳步推动资本市场制度型双向开放，强化境内外市场互联互通，加快境外上市备案制度改革；在服务实体经济高质量发展上体现“进”，继续保持IPO、再融资常态化，坚守科创板“硬科技”定位，建设好创业板，扎实办好北京证券交易所，规范发展私募股权和创投基金，发挥好资本市场并购重组主渠道作用，推动结构变革等。科创板、创业板及北交所注册制试点成功为全市场注册制改革积累了丰富经验，2022年全市场注册制改革有望落地。

废止境外发行债券旧办法，推动境内金融机构提升海外影响力。2021年12月28日央行及发改委废止《境内金融机构赴香港特别行政区发行人民币债券管理暂行办法》，境内金融机构赴境外发行人民币债券统一由中国人民银行、国家发展改革委等相关部门在现行管理框架及各自职责范围内分工负责。《暂行办法》废止后，境内金融机构赴香港及香港之外的其他国家（地区）发行本、外币债券不受影响，并且程序将更加简便、优化，在核准额度内可自主选择具体发行区域和发行窗口。

考虑到证券行业未来业务改革的三大主线（投行资本化、衍生品、财富管理），我们建议投资者重点关注两类个股。一是资产管理基础能力良好，财富管理转型战略执行到位的个股，居民财富入市是未来一段时期证券行业面临的最大α，对应弹性标的包括东方财富、广发证券、兴业证券、同花顺及四川双马；二是传统投行实力占优，且资本金充足的头部券商，有望在投行资本化和衍生品业务创新上做大做强，对应标的包括中金公司、华泰证券等。

保险业观点：

本周保险板块+0.66%，跑赢沪深300指数，跑输非银板块。长端十年期国债收益率延续震荡下行至2.78%。宏观经济环境上，中央经济工作会议提出经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，释放出强烈的稳增长信号，防止经济增速的大起大落。岁末央行通过续作MLF和降低一年期LPR报价等方式向市场释放流动性，加大逆周期调控力度，对于明年消费、投资端的修复具有重要的信号作用。

偿二代二期工程终落地，重塑保险新格局。12月30日，银保监会发布《保险公司偿付能力监管规则（Ⅱ）》，标志着偿二代二期工程建设顺利完成。偿二代二期工程建设以引导保险业回归保障本源、专注主业，增强服务实体经济能力，有力有效防范保险业风险，加大加快金融业全面对外开放为目标，对偿二代监管规则进行了全面优化升级。保险业自编报2022年第1季度偿付能力季度报告起全面实施规则Ⅱ，对于受规则Ⅱ影响较大的保险公司，如综合偿付能力充足率降至150%以下、120%以下或100%以下，核心偿付能力充足率降至75%以下、60%以下或50%以下的，银保监会将根据实际情况确定过渡期政策，允许在部分监管规则上分步到位，最晚于2025年起全面执行到位。根据2021年保险公司偿付能力风险管理能力评估结果，保险公司风险管理能力得到有效提升。从对偿付能力充足率的影响看，5家80分以上的公司可少计提最低资本18.5亿元，会提高偿付能力充足率；38家80分以下公司需增提最低资本38.2亿元，会降低偿付能力充足率。业内险企的偿付能力压力测试结果表明随着偿二代二期落地实施，险企偿付能力充足率会出现不同程度的下降，保险主业盈利能力较强、资本雄厚的公司受影响程度将显著低于其他公司，同时通过内部监管举措保障保险主业的高质量发展，带动价值的稳健增长，而中小险企公司将面临资本补充的相关需求。

短线延续震荡，拉长周期静待估值修复。本周大盘继续维持震荡走势，保险板块高开低走，指数小幅波动。当前P/EV估值友邦P/EV1.71x、平安0.61x（A股）/0.57x（H股）、太保0.50x（A股）/0.33x（H股），国寿0.70x（A股）/0.25x（H股）、新华0.44x（A股）/0.20x（H股）；中国财险2021年P/B为0.59x，众安在线P/B为2.06x，估值变化不大，下行空间有限。目前资负两端负面预期随着板块持续回调有所缓解，短期内改革拖累业绩的同时也为长期寿险业务的高质量发展扎实根基，继而带动保险公司的估值逐渐回升。当前我们推荐上半年负债端增长亮眼，新业务价值稳定增长、代理人素质优于同业的友邦保险以及财险基本面迎来改善的中国财险，并且持续关注处于转型中的中国平安与中国太保，互联网保险推荐高成长的众安在线。

推荐股票池：

传统券商：广发证券（A/H）、兴业证券（A）、华泰证券（A/H）、中金公司（A/H）

互联网券商：东方财富（A）

传统保险：友邦保险（H）、中国财险（H）

互联网保险：众安在线（H）

交易所：香港交易所（H）

多元金融：四川双马（A）、同花顺（A）

风险提示：海外因素发酵，权益市场波动，扰动非银板块估值。

本文编选自公众号“中信建投非银金融研究”，作者：赵然、李鑫、诸苾玘、吴马涵旭，智通财经编辑：陈筱亦。