美国通胀不是1982年重现，但有点像1974年

美国11月PCE 物价指数同比上涨 4.7%，为近 39 年来最高水平，并远超美联储 2%的目标。美国在上个世纪70-80年代也经历过高通胀，现在看来，美国所处的境遇不是1982年那样的状况，而是更像1974年。

美联储使用一个特殊的价格指数作为2%的通胀目标，即“核心”PCE，不包括食品和能源。核心PCE和新闻标题中的PCE，是美国政府制定的两个最低的低通胀指标，比政府制定的其他指标(如基于CPI的指标)更低估了实际通胀。

目前，这一“核心”PCE在11月飙升至4.7%，为1989年2月以来最糟糕的通胀率。

美国高通胀是由于美联储无限量QE和大幅降低利率，叠加全球疫情扰乱供应链引起。但美联储12月议息会议保持利率在0-0.25%不变，并继续购买资产。虽然资产购买金额比两个月前有较大减少，但依旧在向市场“撒钱”。除此之外，美联储也做了一些“实质性”地事情，比如承认通胀不是暂时的。

包括食品和能源在内的总体PCE通胀指数，是美国政府公布的第二低通胀指标，11月较10月上涨0.6%，同比上涨5.7%，为1982年以来的最高水平。美联储的作为引发了这场通货膨胀，但又拒绝承认这一点，在最近一年多的时间里拒绝处理这一问题。

虽然现在的通胀水平和1982年很相似，但现在所处的境况则与当年大不相同：现在的美联储依旧将短期利率设置在0%附近，并仍然在印钱。“真实”(或称经CPI调整的)短期利率为负6.7%，通胀还正处于上升周期中;而在1982年7月，通货膨胀正在下降，短期利率超过12%，而通胀逐渐下降后，“实际”利率为正6%，当时的美联储根本没有购买任何资产，即没有印钱。

回溯1974年，当时通货膨胀像今天一样急剧上升。一个冷知识，现任美联储主席鲍威尔当年还在上大学。当年，无论是在美联储还是华尔街，几乎没有人对这种类型的通胀飙升有任何专业经验。

甚至，当前的情景与1974年作比较都是无效的，因为在1974年1月，由于核心PCE通胀率与当前持平的水平，美联储已经将短期利率推高至9%以上，而如今的利率接近0%。简而言之，在1974年，美联储在积极干预通胀，现在美联储还在做资产购买的动作，给通胀提供“燃料”。

最近一年多，美联储都在喋喋不休地说通胀会自行消失。而一整年来，在历史上醉大规模印钞和低利率压制的推动下，通胀没有消失，反而越来越严重。市场似乎也明白怎么处理供应瓶颈和供应链扰乱的困境，即涨价，涨到相关商品需求因此找到巨大破坏，转向其他可替代商品和服务，价格自然反转。

但印钞和利率抑制带来的通胀不会自行消失，它将持续下去，直到短期利率被推到通胀水平之上，而长期利率则大大高于通胀水平。在当前环境下，除非美联储实施大规模量化紧缩和大幅加息，否则这种情况是不可能发生的。

本文转自微信公号“Wind资讯”，智通财经编辑：李程