国信证券:维持海伦司(09869)“买入”评级 产品结构优化带动利润率上升

作者: 杨万林 2021-12-13 09:14:51
国信证券预计海伦司(09869)21-23年EPS为-0.01/0.42/0.75元。

智通财经APP获悉,国信证券发布研究报告称,维持海伦司(09869)“买入”评级,预计21-23年EPS为-0.01/0.42/0.75元,22/23年对应PE37/21x,单店模型初步已验证和处于展店爬升期,且疫情常态化下经济型模式韧性强,可选消费板块后疫情时代确定性较高标的。

国信证券主要观点如下:

经济型酒馆颠覆传统,先发优势为本轮变革胜负手

酒馆行业过往以高端重资产模式为主,而经济型酒馆挖掘平价社交需求,颠覆传统模式弥补供给端空白。经济型酒馆核心在于将先发优势持续转化为规模优势,PK海雾里(2013年/20家)/Perry’s(2012年/54家),海伦司(创立于2009年,709家)先发地位与规模优势突出。日本居酒屋2020年市场规模>350亿元,CR5=54%,若对标头部经济型酒馆或享受行业成长与集中度的双升红利。

势能初现展店提速,疫情常态化下经营韧性更强

模型盈利能力强,2019年经营利润率海伦司(29%)>太二(24%)>九毛九(16%),IPO资金到位+品牌势能提升,短期扩张确定性强;管理团队行业理解具备前瞻性,内部组织体系(员工培训/运营模式)成熟度高助力扩张。疫情常态化下,海伦司门店分布均匀&加大低线布局(成本压力小/防疫政策灵活),经营韧性预计更强。

标准化扩张与自有产品战略为双主线

规模扩张:报告从商区、人口/GDP角度测算,海伦司门店空间上限约2700-3000家,至2025年内仍有3倍空间。

自有品牌战略:海伦司生意核心非高品质酒水,而是贩卖社交场景获取收入,2021H1自有酒水毛利率82%>三方酒水54%,产品结构优化带动利润率上升。

品牌高势能期往往享受估值溢价

海伦司:上市以来受疫情反复&开店预期下调双重影响扰动,股价阶段最多回撤33%,目前开店加速/同店复苏下,双击复苏值得期待。

风险提示:疫情影响同店下滑,开店低于预期,行业竞争加剧。

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