东吴证券:首予华宝国际(00336)“买入”评级 目标价30.4港元

作者: 杨万林 2021-11-26 11:52:08
东吴证券预计华宝国际(00336)21-23年营收为41.3/46.2/57亿元,同比增7%/11.9%/23.3%。

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,首予华宝国际(00336)“买入”评级,预计21-23年营收为41.3/46.2/57亿元,同比增7%/11.9%/23.3%,考虑到公司在HNB领域拥有强大的竞争优势,工艺理解、产品储备、客户资源等都处于行业领先地位,远期增长空间较大,予22年17倍PS,目标价30.4港元。

东吴证券主要观点如下:

国内香精香料及烟草薄片龙头,卡位新型烟草。

公司深耕香精香料领域多年,在调香工艺上有较深积累,后围绕产业链纵深做一体化布局,涉足烟用原料(烟草薄片)和香原料领域,并不断开拓新业务,收购嘉豪食品进军调味品行业。公司自身定位“美味生活引领者”,结合自身优势,也出于对新型烟草行业的看好,努力成为新型烟草耗材核心供应商。

减害需求驱动烟草行业变革。

烟草行业空间广阔,利润率水平高,随着减害需求的日益强烈,雾化电子烟和加热不燃烧(HNB)应运而生,渗透率不断提高。截至2021年中,美国以雾化为主,日本以HNB为主,中国的HNB销售政策尚未放开,但中烟正在积极布局试点。该行认为HNB有望成为中国未来新型烟草的主流方案,渗透率超过雾化电子烟,带来可观的投资机遇。

新型烟草发展轨迹类似电动车。

同为拥有较大市场空间的终端消费品,该行认为新型烟草与新能源车具有一定可比性,新型烟草处于行业需求放量前期阶段。新能源车2010年萌芽,特斯拉品牌带动及消费者教育,2020年正式进入放量成长期;加热不燃烧烟草2014年萌芽,菲莫国际推出IQOS进行消费者教育,中烟积极探索国内税收政策并进行海外产品试点。新型烟草行业核心供应商营收和市值增长都有较大空间,而复盘电动车代表公司历史行情,股票在行业培育期即有不错的表现机会。

把握消费升级趋势,香精、薄片双轮驱动。

公司在烟用香精领域具备丰富积累,自身拥有较大产能储备,调香师拥有较深的工艺理解。烟草薄片方面,公司拥有国内稀缺的民营牌照,具有稀缺稠浆法产能。如果国内市场放开,香精、薄片均有较大增长空间。公司积极开拓海外业务,在印尼建厂,体外自主品牌NUSO烟弹也已在海外销售。

估值预测:该行认为公司为优质赛道龙头,行业尚未迎来放量成长阶段,盈利短期无法释放,需要展望更长远阶段,PE估值法暂时不适用,应采用PS估值法。预计2021-23年对应现价(11月25日)PE分别为59倍、53倍、42倍,对应PS分别为15倍、13倍、11倍。该行选取集友股份(HNB耗材供应商)和思摩尔国际(雾化电子烟制造龙头)作为可比公司,可比公司2021-2023年分别约17倍、13倍、10倍平均PS估值。

风险提示:国内HNB政策延迟放开风险,消费者接受度不及预期风险,静态估值过高风险,烟草政策风险。

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