兴业证券:维持金山软件(03888)“买入”评级 目标价47.8港元

作者: 谢青海 2021-11-19 09:38:00
兴业证券预计金山软件(03888)2021-23年收入62/76/86亿元。

智通财经APP获悉,兴业证券发布研究报告,维持金山软件(03888)“买入”评级,预计2021-23年收入62/76/86亿元,根据SOTP分部估值,予目标价47.8港元。

兴业证券主要观点如下:

营收增速下降,研发费用率上升导致利润率下降。

受网络游戏业务收入下降影响,2021Q3公司营收增速较去年同期降低25.5pcts,达到15.1亿元(YoY+8.1%)。公司毛利率保持稳定,达到82.2%(YoY-0.7pcts)。由于开发员工数量增长以及薪资提升,研发费用率提升到41.2%(YoY+6.5pcts),销售费用率略增0.3pcts至16.1%,行政费用率和其他费用率同比上升0.5pct和0.4pct,总费用率达到63.3%(YoY+6.3pcts),导致扣除股份酬金成本前的经营利润率较去年同期下降4.3pcts至23.8%。

继续推进“多屏、云、内容、AI和协作”战略,带动办公软件收入高速增长。

2021Q3办公软件及服务收入8.0亿元(YoY+32.0%),主要得益于信创需求攀升、政企授权和订阅服务业务快速增长。截至2021年9月底,金山办公主要产品月活跃用户数达到5.21亿(YoY+14.0%)。预计未来公司将通过“云和协作”服务不断提升用户粘性,持续扩大在公有云市场的覆盖率,加速WPS等核心产品从办公工具到服务的转型。

游戏上线计划推迟,核心IP收入回温。

2021Q3网络游戏及其他收入7.1亿元(YoY-10.4%,QoQ+1.9%)。受政策影响,原定于今年下半年上映的《卧龙吟2》《魔域3D》将推迟到明年上线,保守情况下预计全年游戏收入将下降5%-10%。旗舰端游《剑网3》及经典剑侠2D端游收入稳健,彰显核心IP健康可持续的生命力。公司在巩固核心IP产品业绩的同时,也将持续投入新游戏品类的“研发运营一体化”,打造多元化的内容生态。

投资建议:该行看好公司“多屏、云、内容、AI和协作”战略帮助公司扩大公有云市场覆盖率,办公软件业务营收和利润有望实现强劲增长;同时,公司具有《剑网3》等丰富的游戏储备,具备在明年变现的潜力,但由于部分游戏推迟上线,游戏业务将在短期内承压。

风险提示:游戏推进不及预期;云服务需求不及预期;费用控制不及预期。

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