合规风暴来袭，Q2后的医美国际(AIH.US)能否成功避坑？

在经历了2020年疫情给行业带来的严冬后，2021年的医美行业反弹增长的幅度已超过了市场预期。整体市场规模正式踏入2000亿的台阶，成为“十年十倍”的黄金行业。

而行业的景气度也一直反映在各大头部企业的业绩中。以美股医美国际(AIH.US)为例，11月16日，医美国际发布了其2021年Q2季度财报，核心指标均优于去年同期成为其财报的主要内容。

财报显示，2021年第二季度，医美国际实现营收2.24亿元，同比增长34.3%;当期毛利达到1.34亿元，同比增长40.3%，毛利率较去年同期和今年一季度均有提升。上半年公司整体营收达4.35亿元，同比增长68.6%，毛利2.56亿元，同比增长96.6%。

医美国际业绩的持续增长，正是后疫情时代国内医美行业迅速回暖的真实写照。并且随着行业监管趋紧以及行业分化和整合不断加剧，头部企业的优势正愈加明显，但即便如此，面对日趋激烈的行业竞争态势，头部企业同样在加速调整和转型。

行业回暖，红利持续

与此前受集采影响的医药和医疗器械赛道不同，医美行业在后疫情时代景气度一直居高不下。一方面，此前积压的市场需求不断被挖掘，另一方面，企业间加速整合和合规力度加大都极大推动了行业规模的增长。在此背景下，医美国际的业绩也得到持续增长。

从整体业绩情况来看，Q2季度，医美国际实现营收和毛利双增，且增幅均超过30%，而毛利率较去年同期和今年一季度相比也均有提升。在公司取得优异业绩背后，除了有行业红利的影响，也与医美国际主动寻求调整和转型有密切关系。

据智通财经APP了解，报告期内，医美国际积极推进战略转型布局，剥离非核心市场或盈利水平不达标的医院及诊所，战略性地将发展重点从快速扩张，转移至更专注、稳定及可持续的收入及盈利增长。

以轻医美领域为例，轻医美正是医美国际认定的拥有增长持续力的细分赛道，此次报告期内公司也在持续加注这一赛道。今年以来，公司的转型布局已初见成效，医美国际位于北京的轻医美门诊已于今年3月开业，二季度月均收入超过100万元，并取得不错的盈利。此外，公司还预计于今年底在深圳新开另外三家轻医美门店。

财报运营数据印证了医美国际转型的有效性。财报显示，今年上半年公司新增 客户数为48169人，同比增长17.1%;复购老客户数为77092人，同比增长24.8%;总客户数为12.5万人，同比增长21.7%。随着医美国际不断提升服务品质，重视加强服务建设，复购老客户的占比也持续提升至62%。

虽然医美国际在运营数据上仍保持较高增速，但在其背后，医美行业机构同质化问题也在日益凸显。这主要体现在公司的营销费用上，Q2季度，医美国际的营销费用再度增长达到1.12亿元，同比增长21.45%。

而在成本方面，医美国际作为行业中游服务商，同样存在其固有风险。就此前的医美国际的财报数据来看，2018年、2019年和2020年，公司的销售和服务成本分别为2.586亿元、2.759亿元和3.568亿元，分别占其总收入的34.0%、31.7%和39.6%。

并且在2019年至2020年公司的毛利率总体呈下降趋势，主要是医美国际还没有和供应商签订任何长期供货协议，导致在市场风险加大的情况下，不可避免地将上游的成本转移到自身，而无法传递给消费者。

例如，医美国际从其在中国的独家授权经销商处采购了中国唯一的A型肉毒毒素进口品牌BOTOX®。从2017年到2020年，BOTOX®采购价格上涨了约5.4%。虽然医美国际还采购了国产a型肉毒毒素品牌恒力，恒力的价格一直保持不变，但不能保证将来不会出现BOTOX®短缺，也不能保证供应商不会提高价格。

也正是由于公司在成本及营销费用上的不确定，导致市场不确定未来医美国际能否实现扭亏为盈，这也是导致公司整体估值不能持续增长的重要因素。

行业分化加剧，中游企业马太效应凸显

现阶段医美行业具有高成长性、供需两旺特征，在行业信息不对称、不透明背景下，行业景气度变化较难预判与证伪。

并且与壁垒较高集中竞争的上游药械制造产业链相比，医美国际所在的中游服务机构市场进入门槛相对较低、毛利丰厚，呈高度分散格局，且分散度有进一步提升趋势。

对于医美中游服务机构市场而言，合规化是一个绕不开的问题。

据《2018医疗美容消费报告》显示，2014年至2018年，我国民营医疗美容机构的数量逐年快速增长，且增速越来越快，年均达到45.7%。但是如此竞争下，没有一家医疗机构的市场占有率超过5%。

目前我国的医美机构大概有2万家左右，其中有7成以上是中小机构，诊所级别的占比最大，当下中小企业的规范化程度远远不够，存在不少短板，如缺乏专业人才。

从机构端来看，核心因素之一在于正规医院、合格医生等真正有效的资源实际供应不足，且缺口难以快速填补。数据显示，2019年中国具备医疗美容资质的机构约1.3万家，另有超过2000家超范围经营医美机构、超过8万家非法经营医美店铺。

医师方面，与医美发展相对成熟的国家对比，我国人均整形外科医生数量远远不足。据艾瑞咨询数据，目前国内医美机构标准需求医师数量超过10万名，而2019年我国医美行业实际从业医师仅38343名;

麻醉师方面，按照人口基数统计中国麻醉医师缺口近30万人，以中国年手术量10%的增加情况看，每年至少需增加麻醉师8000 名，而实际增加仅4000名，可分配到医美行业的数量更是不容乐观，人才缺口巨大。

而医师培养需要长达10年周期。在行业本身进入门槛较低、毛利丰厚背景下，机构非法行医、无照经营等乱象丛生。

从医美中游服务来看，市场合规化是行业大势所趋，我们认为非合规医美机构与产品将被持续打击、挤出，长期利好上市公司发展。

现阶段医美水货、假货及黑机构等大行其道，据艾瑞咨询数据，2019年中国医美行业针剂合法比例仅33%，非合规医美机构与产品的挤出有望释放出数倍于正规市场的空间

可见，目前合规发展已成为医美机构生存和竞争的核心基点，也是监管关注的重要内容。推进医美市场规范化、合法化是该行业未来发展的必然趋势。目前来看，医美国际内部约有610名医务人员，专业医师237名，占比近50%，医疗团队实力较为雄厚，也是医美国际能够倚仗的竞争壁垒。

从目前是市场发展趋势来看，医美行业监管不断加强和医美信息逐渐对称这两把利剑，决定了医美中游服务企业以往“野蛮”的获客和留客方式已经一去不复返，而这也将加速该市场的进一步分化。而此时，医美国际顺应市场合规化趋势主动进行业务调整和转型，或将抢占未来医美中游服务市场制高点，值得投资者保持关注。