华西证券:维持上汽集团(600104.SH)“买入”评级 目标价28.79元

作者: 谢青海 2021-11-05 13:37:22
智通财经APP获悉,华西证券发布研究报告,维持上汽集团(600104.SH)“买入”评级,目标价28...

智通财经APP获悉,华西证券发布研究报告,维持上汽集团(600104.SH)“买入”评级,目标价28.79元,预计2021-23年营收8302/8693/9038亿元,归母净利289/331/379亿元,EPS为2.47/2.83/3.24元,11月4日股价对应PE8.4/7.3/6.4倍,对应PB0.8/0.7/0.7倍,予2021年1.2倍PB。

事件:公司发布10月产销快报:单月产量57.2万辆,同比-5.12%,环比+11.03%。单月批发销量58.2万辆,同比-2.44%,环比12.86%。1~9月累计产量419.7万辆,同比+1.38%,累计销量420.1万辆,同比-0.21%。

华西证券主要观点如下:

需求环比增长自主高增合资改善

产销环比增长,自主品牌产销增长明显。公司整体10月产销环比增长11.03%/12.86%,销量58.2万辆,高于当月产量(57.2万辆)10,069辆,需求表现良好,整体呈现加速从缺芯扰动中复苏、加速补库的良好态势,其中:

1)自主品牌延续稳定高增长。上汽乘用车10月销量10.0万辆,同比+42.09%,环比+23.45%(产量9.7万辆,环比仅+12.87%),本年累计销量59.5万辆,累计同比+25.70%,保持高速增长,主要系旗下荣威RX5、MGZS等爆款车型持续热销、月售破万。

2)合资持续改善,需求环比增长。上汽大众10月销量12.0万辆,同比-22.58%,环比+4.01%(产量仅11.6万辆,环比-6.42%),本年累计销量97.0万辆,累计同比-18.20%,主要系近期缺芯以及年内车型结构调整过渡所致,预计随着新一代途观L、帕萨特等主力车型的口碑优化及持续热销,大众销量将迎来加速提升。

上汽通用10月销量15.6万辆,同比-15.39%,环比+6.43%(产量仅13.0万辆,环比-0.43%),本年累计销量103.4万辆,累计同比-6.65%,主要系近期缺芯影响。预计随着全新四缸+大联屏威朗家族的产能爬坡、以及豪华智能品牌凯迪拉克的持续热销优化,上汽通用销量也将加速改善。

此外,上汽通用五菱10月批发销量20.1万辆,低于当月产量(20.0万辆)657辆,环比大增33.33%,同比亦在高基数基础上实现11.73%的较快增长,该行判断主要系缺芯影响较小,以及9月新车五菱星辰SUV上市即爆款,10月销量破万、订单超2.5万辆所致。

新能源环比高增ID.3爆款可期

新能源持续热销,ID家族表现亮眼:上汽新能源汽车10月单月实现产销7.4/7.7万辆,同比+55.55%/58.01%。其中,上汽乘用车新能源销量2.4万辆,环比+93.5%,同比+76.2%实现高增长。上汽大众新能源月销超12,736万辆,再创单月销量新高,新车ID.3于10月22日上市仅一周即交付1,255辆,爆款可期,ID.4X与ID.6X月销亦均已突破5000辆,表现稳健。

ID.3作为欧洲电动车销冠,国内售价15.98~17.38万元,外观造型承载了ID家族全新科技、时尚设计语言,比如前脸贯穿式LED灯带,配合可点亮的品牌logo,以及两侧IQ.Light矩阵式头灯组等。动力表现出众,百公里加速仅需7.1秒,且为后置后驱,更具驾驶乐趣。

投资建议:公司面临行业性缺芯的不可抗力、积极深化内功,在组织力、产品力两大维度全面优化,同时在用户运营和经验策略角度加速转型。公司底层技术扎实,平台化能力卓越,随着芯片供应的逐渐改善,公司有望于迎来自主+合资双轮驱动的新增长周期,乘用车龙头王者归来。公司目前处于盈利、估值的历史大底。

风险提示:缺芯影响加剧;车市下行风险;合资品牌下行风险;电动智能新车型落地不及预期;海外扩张不及预期。

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