东吴证券:维持恩捷股份(002812.SZ)“买入”评级 目标价358.4元

作者: 刘家殷 2021-10-27 10:00:04
智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,维持恩捷股份(002812.SZ)“买入”评级,预计20...

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,维持恩捷股份(002812.SZ)“买入”评级,预计2021-2023年归母净利25/43.7/60.7亿元,同增136/74/37%,对应PE为103x/59x/43x,予2022年70xPE,对应目标价358.4元。

东吴证券主要观点如下:

公司2021Q3归母净利润7亿元,环比增长13.3%,位于业绩预告中值,基本符合市场预期。

公司2021年前三季度公司营收53.68亿元,同比增长107.97%;Q1-Q3归母净利润17.51亿元,同比增长172%,其中Q3收入19.75亿元,同比增长73%,环比增长1.2%,归母净利润7亿元,同比增长117.5%,环比增长13.3%;2021Q3扣非归母净利润6.47亿元,同比增长121.5%,环比增长11.78%。

盈利能力方面,Q3毛利率为50.7%,环比增长4.29pct;归母净利率35.48%,环比增长3.79pct;扣非归母净利率32.76%,环比增长3.09pct,盈利水平环比提升。此前公司预计2021Q3归母净利润6.5-7亿元,位于业绩预告中值,符合市场预期。

2021Q3公司隔膜出货环比增长15%左右,单平盈利维持,毛利率水平提升。

该行预计,公司2021Q3隔膜生产8.4亿平左右,环比增长25-30%,考虑到为Q4备货等需求,该行预计Q3隔膜实际确认收入接近8亿平,环比+15%左右,该行预计Q3隔膜单价环比下滑,主要系国内客户占比提升所致,对应隔膜单平归母净利0.84元/平左右(考虑少数股东权益,上海恩捷单平净利0.88元/平左右),环比持平,毛利率及净利率水平提升(Q2归母净利6.18亿元,收入实际确认7亿平左右,考虑传统业务盈利,对应单平归母净利0.84元左右),主要受益于在线涂覆产能落地及其余子公司东航光电、纽米科技逐步开始放量,公司盈利符合市场预期。该行预计Q3公司传统业务预计贡献3亿元+收入,净利润0.3亿元+,环比基本持平。

2022年行业供给紧张,景气度进一步提升,公司产能扩张领先。

公司锁定设备供应商日本制钢所产能,每年对应25-30条线产能扩张,叠加制钢所开始小规模扩产,公司产能扩张提速,扩张速度领先同行。2022年行业供不应求,行业产能利用率维持高位,该行预计2022年全行业隔膜有效产能134亿平,需求128亿平,对用产能利用率维持95%,恩捷产能扩张领先,该行预计出货50亿平左右,同比75%+,叠加供需紧张情况下部分客户涨价,公司在线涂覆落地,涂覆比例提升,产品结构优化,单平利润有望进一步提升。

风险提示:销量不及预期、竞争加剧。

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