天风证券:维持塔牌集团(002233.SZ)“增持”评级 目标价15.82元

作者: 刘家殷 2021-10-23 08:22:42
智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告,维持塔牌集团(002233.SZ)“增持”评级,上调21-...

智通财经APP获悉,天风证券发布研究报告,维持塔牌集团(002233.SZ)“增持”评级,上调21-23年归母净利润预测至27/31.5/34.6亿元,(前值19.1/21.5/23.3亿元),参考可比公司,予公司21年7倍目标PE,对应目标价15.82元。

天风证券主要观点如下:

21Q3单季度归母净利润同比下滑13.3%,Q4价格弹性可期

近日公司发布21年三季报,21年前三季度实现收入/归母净利润52.4/13.1亿元,同比+12.1%/-4.7%,实现扣非归母净利润11.4亿元,同比-8.6%,其中Q3单季度实现收入/归母净利润16.1/4亿元,同比分别-14.3%/-13.3%,三季度扣非归母净利润为3.0亿元,同比下降27.9%。公司Q3单季度毛利率环比Q2大幅下滑,但9月水泥迎来大幅涨价,Q4价格弹性可期。

限产导致Q3销量下滑,价格、成本双重承压

公司1-9月份实现水泥产量1479万吨,销量1459万吨,同比分别+15.5%/19.4%,其中单三季度实现水泥产量/销量436/450万吨,同比分别-19.6%/-17.7%,主要因9月份在能耗双控和限电政策下,供给端有所收紧。公司1-9月份水泥吨均价同比下降4.17%,该行预计Q3吨均价环比Q2下滑约30-40元/吨,广东水泥价格自9月份开始大幅上涨,截至10月21日市场价约820元/吨,较Q3均价上涨220元/吨,预计公司Q4水泥吨均价有望大幅上涨。

成本端,受煤炭价格上涨影响,公司前三季度水泥平均销售成本同比上涨6.58%,该行预计公司Q3水泥吨成本环比上涨约15元/吨,10月19日国家发改委组织召开煤炭专题座谈会,研究依法对煤炭价格实施干预措施,预计未来煤炭价格有望维稳。当前广东及周边省份限产有所减缓,该行认为Q4限产力度可能存在较大变动,但考虑到当前广东水泥库存仅35%,仍有一定补库需求,且煤炭价格上涨进一步压缩水泥企业利润,该行预计Q4水泥价格仍有望维持高位。

投资收益+公允价值变动收益贡献利润增量,Q3净利率同比持平

公司Q3单季度整体毛利率,同比下降3.4pct,较Q2下降10.1pct,主要因水泥价格下滑同时成本增加。Q3单季度期间费用率6.9%,同比提升1.6pct,其中管理/财务费用率同比分别+1.9/-0.4pct。公司Q3实现投资收益+公允价值变动净收益1.29亿元,同比大幅增长128%,最终Q3单季度净利率24.7%,同比基本持平。

风险提示:水泥需求不及预期、价格Q4大幅回落、煤炭大幅涨价。

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