安信证券:维持舍得酒业(600702.SH)“买入”评级 目标价300元

作者: 刘家殷 2021-10-22 09:19:50
智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,维持舍得酒业(600702.SH)“买入”评级,预计20...

智通财经APP获悉,安信证券发布研究报告称,维持舍得酒业(600702.SH)“买入”评级,预计2021-2022年每股收益为3.93和5.92元,给予2022年50x估值,维持目标价300元。

事件:公司披露2021年三季报,前三季度实现营业收入36.06亿元,同比增104.54%;实现归母净利9.70亿元,同比增长211.92%。其中21Q3实现营业收入12.16亿元,同比增64.84%;实现归母净利2.34亿元,同比增长59.65%。预收款高增显示良好销售势头,旺季费用集中投放致净利率有所波动。

安信证券主要观点如下:

双品牌齐驱并进,渠道布局持续优化。

21Q3实现营收12.16亿元,其中低档酒1.63亿元,同比增长353.9%,一方面去年疫情影响沱牌恢复偏慢致基数较低,另一方面品牌重启带动沱牌销售升温明显;高档酒9.57亿元,同比增长62.7%,显示舍得系列稳步高增。得益于清晰的品牌战略和有效的渠道策略,公司销售维持良好势能。

品牌方面,公司持续于行业内领推老酒战略,以“文化”+“老酒”为品牌赋能,继《小舍得》、《美好的日子》等热剧植入,Q3持续推广“以舍得敬舍得”等系列传播活动,有效强化舍得品牌与消费者的精神链接,并重新激活沱牌热度。

渠道方面,公司贯彻“3+6+4”营销策略,并推行前臵仓、降低单次打款要求等利他政策,厂商关系不断加强,21Q3公司经销商退出107家,净增133家,预计主要为老酒事业部及新品招商,原有经销商布局亦有一定补强。

销售回款势能理想,Q3控制节奏留有余力。

21Q3实现销售回款17.24亿元,收现比高达141.8%,主因预收款增长较多,Q3期末合同负债8.5亿,为近年来最高水平,同比/环比增加5.6/4.8亿,预计主要与舍得停货有关。公司自9月下旬暂停舍得发货,并于10月中旬落实品味舍得提价。考虑今年以来次高端产品批价稳步上行,提价调整有助于巩固舍得价格占位,提升渠道销售动力。

毛利率同比下滑,旺季销售费用计提集中。

21Q3公司净利率为19.79%,同比下滑1.14pct,主因:

1)毛利率同比下滑1.91pct至76.7%,主要与产品结构变化有关,Q3低档酒占比达14.6%,同比提升8.82pct。

2)销售费用率同比提升2.02pct至21.4%,预计主因旺季渠道费用及品牌费用投放均有加大,考虑回款进度理想,预计销售激励亦有增长。

老酒战略前景乐观,下半年暂蓄芳菲,待来年蓬勃光景。

公司优质基酒储备行业领先,老酒战略具备客观资源禀赋。今年以来,公司以热剧植入及“以舍得敬舍得”等系列传播活动,持续加强品牌文化与消费者的精神链接,双品牌战略有序推进。考虑复星进驻有望进一步释放机制动力,在下半年夯实基础背景下,来年具备较好增长潜力。

风险提示:次高端竞争总体加剧;疫情反复可能性;老酒营销见效低于预期。

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