海通证券：首予财通证券(601108.SH)“优于大市”评级 合理价值区间10.55-11.95元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，首予财通证券(601108.SH)“优于大市”评级，合理价值区间10.55-11.95元，预计2021/22/23EEPS分别为0.69/0.79/0.91元，每股净资产分别为7.03/7.62/8.31元。

海通证券主要观点如下：

深耕浙江，省属背景资源丰富，享受区域民营经济发展的红利。

公司控股股东为浙江省金控，实际控制人为浙江省财政厅，省属背景为公司带来丰富资源。公司深耕浙江，2020年末公司121家营业部中有99家位于浙江省，占比82%。浙江省民营经济发达，为公司提供了良好的客户资源和拓展空间。同时公司管理层经历多元，该行预计可为公司提供各类资源和支持。

资管业务行业领先，公司ROE高于行业。

公司杠杆率水平与行业基本一致，2015-2020年杠杆率基本在3x左右，而公司ROE长期高于行业平均水平。2015年以来，ROE在4.2%-24.3%，行业同期为3.5%-17.5%。该行认为公司ROE较高主要是由于公司资管业务收入和子公司(财通基金、永安期货)收入的占比较高，而资管业务为费类收入，不消耗公司资本。基金、期货对资本的消耗也较小。公司2020年资管业务收入占比达18.1%，高出行业平均11.4pct，2021年一季度资管业务收入占比25.2%，高出行业上半年平均19pct。

依托三大平台，构建券商资管+公募+私募的立体化的大财富管理格局。

1)财通证券推出财通赢家财富管理品牌，加快财富管理转型,财富管理规模提升，2020年末，公司金融产品保有规模425亿元，排名券商行业中上游。

2)财通资管业务排名靠前，主动管理能力大幅领先行业，2020年末公司主动管理规模占比高达92%，远高于行业平均水平。

3)公司分别通过参股子公司财通基金和参股孙公司永安国富(永安期货的子公司)开展公募基金和私募基金业务。财通基金在定增业务方面具有一定优势，受2017年减持新规的影响，财通基金业绩有所下滑，但2019年以来基金市场环境良好，净利润开始回升。截至2020年末，财通基金管理规模373亿元，同比增长66%。永安国富强化激励机制，打造领先的私募品牌，实现较高的产品收益，2020年ROE达34%。

深化金融顾问制度，打造“更接地气的本土专业投行”。

2021年3月，浙江省在巩固深化原有“凤凰行动”计划成果的基础上，发布了“凤凰行动”2.0版的新五年计划(2021—2025)，提出浙江省将争取上市公司数量实现新高度，力争5年新增境内外上市公司350家以上。截至2021年9月10日，财通证券合计在审项目40个，排名行业第23名。2017年-2020年受益于资本市场改革、注册制东风等，公司投行业务规模快速提升，股权融资规模从14亿元提升至72亿元，债券融资规模从113亿元提升至612亿元，总融资规模从127亿元提升至684亿元，复合增速分别为73%、76%、75%。其中IPO规模从2017年的3.04亿元，大幅提升至2020年的30.92亿元。

风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。