海通证券：维持东方证券(600958.SH)“优大于市”评级 价值区间18.92-20.81元

智通财经APP获悉，海通证券发布研究报告称，维持东方证券(600958.SH)“优大于市”评级，预计2021-23年每股净利润分别为0.84/1.05/1.22元，每股净资产分别为9.46/10.36/11.33元。予其21年2-2.2x2021EPB对应合理价值区间为18.92-20.81元。

海通证券主要观点如下：

特点鲜明，资管业务具有绝对优势。

公司是行业内第五家A+H股上市券商，总资产、净利润基本排在行业前15位。公司特色鲜明，旗下东证资管是国内首家获批的券商资管子公司，并在2013年获得首张券商公募基金牌照，在券商资管行业处于领跑地位，资管收入常年排名行业第一，具有绝对优势。同时公司依靠多年积累的强大的投研能力，积极推进传统经纪业务向财富管理的转型，近年来代销收入亦排名靠前。公司已连续12年获得A类AA级或A级券商评级。

传统经纪交易非公司优势，财富管理转型提升公司代销收入占比。

据证券业协会数据，2020年，公司实现经纪业务净收入市占率为1.62%，行业排名第20名，略低于公司其他经营指标，传统经纪交易优势并不显著。公司近年来加速财富管理转型，聚焦财富管理风口，坚定主动权益类产品的代销方向，并在东证资管、汇添富基金之外，拓宽合作渠道，与业内更多的优质管理人建立了深度的合作关系，财富管理转型初具成效，多只产品销量创造公司及行业记录。

2020年，公司权益类产品销售规模278亿元，同比增长256%，权益类产品保有规模475亿，同比增长100%;实现代销金融产品净收入3.9亿，同比增长269%(高于证券行业2020年代销金融产品收入增速的189%)，占经纪收入比也一路上增长至18%。

资产管理行业的领跑者，东方红、汇添富等优质品牌享誉市场。

1)东证资管行业领跑，主动管理能力突出。公司主动管理能力突出，主动管理资产规模占比远高于行业平均。2015-2019年，东方证券主动管理占比分别为90%、93%、98%、99%、99%，远超行业平均。资管业务收入持续增长，2016-2020年东证资管收入复合增速达30%。长期业绩保持领先优势。“东方红”产品知名度和美誉度高，供不应求。

2)汇添富管理规模持续增加。公司主要通过持股35.412%且为第一大股东的联营企业汇添富基金开展基金管理业务。2014-2021H1，汇添富非货基规模快速增长，从603亿元提升至6178亿元，行业排名从13大幅提升至第4，2014-2020年均复合增速45%，市占率持续上行，2021H1达到4.43%。ROE常年保持在20%以上，2020年达到35.14%。

风险提示：经纪业务量价双杀;金融政策改革推行不达预期;市场持续低迷，债市波动。