中泰国际:首予九毛九(09922)“增持”评级 目标价31.35港元

作者: 王岳川 2021-09-14 10:54:49
中泰国际预测,九毛九(09922)2021-23年总收入为46.8亿/71.4亿/98.6亿元。

智通财经APP获悉,中泰国际发布研究报告称,首予九毛九(09922)“增持”评级,目标价31.35港元,相当于2022及23年53.6倍/37倍预测PE,预测2021-23年总收入为46.8亿/71.4亿/98.6亿元,同比增72.2%/52.8%/38%;2021-23年股东应占溢利为3.8亿/7.1亿/10.3亿元,同比增208.2%/85.3%/44.7%。

中泰国际主要观点如下:

1H21业绩反映太二业务恢复态势良好

九毛九(9922HK)此前公布2021年半年报,1H21实现营收20.21亿元人民币(下同),同比增112.9%。经营利润4.05亿元,同比大增超过16倍,其中来自太二餐厅的贡献占比提升至92.8%;归母净利润及经调整盈利分别达1.86亿及2.08亿元,同比均亏转盈,主因太二门店扩张下的销售带动。截至6月底,太二门店数目净增加53家至286家,全年开店120家的指引有望达到。

1H21太二的同店销售已恢复至19年同期的98%,7月因内地个别地区疫情扩散使同店销售恢复率轻微下滑至90%左右,1H21怂重庆火锅厂的翻座率为2.2次。该行看好短中期“太二酸菜鱼”门店在后疫情时代的稳步扩张,中期关注怂重庆火锅或成第二增长曲线。九毛九集团自2015年起,逐年开拓了四个子品牌——分别是以老坛子酸菜鱼为主的“太二”、以煎饼为主的“2颗鸡蛋煎饼”、主营重庆火锅的“怂”及精品粤菜“那未大叔是大厨”。其中,九毛九西北菜和太二为核心品牌,合计营业收入超过公司总营收的98%。

四大竞争优势有助业务快速扩张

九毛九拥四大竞争优势:1)管理层善于抓紧年轻人消费潮流,顺应市场变化推出不同品牌,除酸菜鱼外,公司进入火锅及烤鱼市场,寻找第二及第三增长曲线。

2)采用类似麦当劳式的策略,针对特定餐饮市场、简化SKU及制作流程,节省大量员工培训时间,减少对特定技术员工的依赖度,有利门店的复制及扩张。

3)与供应商开展深度合作,完善供应链体系。上游合作养鱼确保原材料供应稳定性,中游建立全国供应链中心基地,支持门店扩张。

4)股权激励绑定员工及管理人员利益,增加品牌孵化率。在中性假设下,该行预测太二的长远开店空间约1269家,预测2025年太二的门店数目为948家。

风险提示:疫情持续反复打击居民外出用餐意欲;开新店的步伐减慢或新店盈利能力不如预期;食品安全。

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