大摩:更新汽车经销商评级及目标价(表) 削正通汽车(01728)评级至“减持”

作者: 杨万林 2021-09-13 17:10:21
大摩认为,对内地汽车经销商而言,由内燃车到电动车的过渡,减少了经销商服务范围,但改善了股本回报率。

智通财经APP获悉,大摩发布研究报告,美东汽车(01268)受惠于全年开店速度加快,以及在偏远城市电动车带来的挑战仍较小,目标价调高至50港元。永达汽车(03669)目标价下调至17港元,以反映今年上海内燃车配额减少。正通汽车(01728)评级由“与大市同步”降至“减持”,在现时经营不确定性下,与电动车初创寻求合作存在挑战。

报告中称,该行对内地汽车经销商而言,由内燃车到电动车的过渡,减少了经销商服务范围,但改善了股本回报率。大摩预计至2025年,直销模式将会是电动车生产商主要分销方法,并预测汽车代工商(OEM)将会透过自营店更多参与分销及售后服务,以直接接触客户及获取未来软件收入,减少未来整个汽车经销商行业的利润池。不过,该行相信汽车经销商受欢迎程度仍高于汽车品牌自营店,因经销商最能揉合代工商与经销商利益。

对能够存活的经销商而言,大摩表示,经销模式带来股本回报率高于40%,在传统特许经营下股本回报率少于30%,主因前期资本开支较低,更高的新车利润率,以及更少的库存融资成本。

报告提到,失去电动车售后服务价值是汽车经销商长远负面因素,该行认为销售均价及维修频率均有上行空间。不过,随着电动车行业演变,将迎来新机遇,为顶级经销商带来售后服务潜在上行,因维修销售均价更高,在一体化车身下,维修时或需要整个车件更换;倘若只有少数经销商投资于电动车维修,以及小型车房不能提供电动车维修服务,则客户挽留率或提升。由于智能电动车软体更为先进,也带来更高的维修频率。

对于少数顶级汽车经销商而言,大摩认为,即使利润池收缩,仍能增加利润。因经销模式带来资本开支减少,更佳现金流及更高股本回报率。不过,对大部分经销商而言,电动车直销模式带来挑战,意味更少利润分享,更少服务机会及更少的售后服务价值。

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