国泰君安：泡泡玛特(09992)新IP、新品类表现亮眼，盈利能力增强可期，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，国泰君安证券发布研究报告指出，泡泡玛特(09992)2021H1强势IP依旧亮眼、SKULLPANDA等新IP爆发潜力，优质IP的孵化与高端潮玩品类的拓展有望为公司打开更多成长空间，维持泡泡玛特“增持”评级。

报告指出，泡泡玛特在优质产品驱动下，2021H1注册会员数达1141.5万人，较2020年末增长54.3%，其复购率高达49%。考虑到上半年收入增长强劲、毛利率下滑后有望逐步恢复，调整2021-2023年归母净利润预测值至10.41/15.87/22.14亿元，调整幅度分别为+1.76%/ -9.82%/-3.74%。

业绩方面，2021H1泡泡玛特实现营业收入17.73亿元，同比增长116.8%，实现归母净利润3.59亿元，同比增长153.8%，业绩符合预期，盈利能力保持稳健。

另外，2021H1泡泡玛特强势IP Molly/Dimoo分别实现收入2.04/2.05亿元，同比增速达81.9%/74.5%；上线于2020年9月的新秀IP SKULLPANDA上半年实现收入1.83亿元，超过2020年全年3907万元的收入，在此驱动下自有IP产品收入同比增长220.7%至9亿元，占总收入比例同比提升16.5pct至50.8%。

除了孵化自有IP外，该公司亦积极向高端潮玩品类拓展，“MEGA 珍藏系列”400%/1000%尺寸的定价分别在899元/4999元左右，首发于6月的SPACE MOLLY×海绵宝宝系列限量3000体，吸引超过100万人次参与抽号，MEGA系列的艺术收藏价值有望对标KAWS、BE@R BRICK，未来有望释放更大潜力。

线下，该公司2021H1零售店/机器人商店数量分别为215/1477家，较2020年净增量分别为28/126家，单店平均收入分别为336/16万元，同比增速分别为34%/39.3%。从门店区域结构来看，二线及其他城市扩张进度较为顺利，2021H1零售店/机器人商店门店数占比分别达27.9%（+3.6pct）/35.3%（+5.3pct）。

2021H1毛利率同比下滑2.2pct至63%，主因产品工艺更加精细并且原材料、人工成本有所上涨，随着下半年新产品收入占比提升、老产品提价陆续推进，毛利率有望回升。