招银国际:予禹洲集团(01628)“优于大市”评级 中期业绩符合预期

作者: 王岳川 2021-08-20 09:31:55
招银国际认为,禹洲集团(01628)中期业绩符合预期,业绩重回正轨,在公司回购债券予以支撑之下,市场态势有望持续转好

智通财经APP获悉,招银国际发布研究报告称,禹洲集团(01628)上周四公布2021年中期业绩,收入及毛利率显著回升,净负债比率有所下降且流动性良好。结合当下行业背景,考虑到公司从未发行过商票,且非标融资占比极低,认为其中期业绩符合预期,业绩重回正轨,在公司回购债券予以支撑之下,市场态势有望持续转好,予“优于大市”评级。

招银国际主要观点如下:

中期业绩重回正轨,符合预期。

公司公布2021年中期业绩,收入为人民币120亿元,符合此前市场预期。2021年中期毛利率回升至22%,也符合管理层先前的指引。招银国际强调,禹洲对联合营项目的担保也下降到人民币63.4亿元,较高峰期2019年中期已经下降了一半以上,这体现出禹洲已经减少了对联营合营公司的超额担保,回到了正常的水平,越来越多地转向按权益比例担保,这将减少禹洲的表外担保敞口,实现了更好的债务管理。

三道红线解禁全面达标。

公司2021年中期的在手现金达人民币281亿元,而总负债由之前的人民币640亿大幅下降到人民币602亿,现金短债比稳定在约1.85倍(2020年:1.83倍),净资产负债率降低到80%左右,剔除预收款后的资产负债率为73.98%,下降幅度令人满意。公司在业绩直播中指出,预计2021年年底有望实现三条红线全面达标,从而进入绿档。

全年合约销售目标实现在望。

公司2021年首七个月合约销售金额达人民币623.65亿元,同比增长15.75%,实现销售目标(人民币1100亿元)约56.7%。管理层指出,2021年下半年可售资源达人民币1300亿元,对于实现全年销售目标充满信心。

在买地方面,今年22个城市新实行的集中拍地中,上半年第一轮拍地溢价率较高,很多地块的盈利能力较差,也引发近期部分地区的“退地”风波。而禹洲秉持着量入为出的谨慎原则,上半年仅花费了人民币22亿元的权益支出地价摘下4幅地块,对应约人民币111亿元的可售资源。该行指出,公司在大湾区的若干旧改项目也进展顺利,预计很快可以贡献额外货值,预计下半年的土拍市场中禹洲会斩获足够有质量和盈利空间的地块。

主动式债务管理,偿债压力小。

招银国际强调,尽管近期境内外债券市场波动较大,但禹洲于2021年上半年按期赎回到期的两笔美元债后,下半年没有任何境外偿债压力,境内公司债于8-9月到期的份额除了有人民币46.5亿元的额度可以借新还旧之外,公司亦表示做好了先以自有资金偿还的准备,以应对债券市场近期的波动。考虑到禹洲良好的流动性以及现金短债比,招银国际相信偿债压力不大。

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