东吴证券:维持恒立液压(601100.SH)“买入”评级 目标价115元

作者: 杨万林 2021-07-14 09:36:41
智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,预计恒立液压(601100.SH)2021-23年归母净...

智通财经APP获悉,东吴证券发布研究报告称,预计恒立液压(601100.SH)2021-23年归母净利润分别为30/36/41亿元,分别同比增长33%/20%/14%;EPS分别为2.3/2.76/3.15元,当前股价对应PE分别为39/32/28倍。公司中期泵阀+非挖放量再造恒立,长期有望成长为国产液压件百年老店。参考可比公司,该行给予公司2021年目标PE50倍,目标价115元,对应市值1500亿元,维持“买入”评级。

东吴证券主要观点如下:

工程机械板块:关注低周期波动中强阿尔法公司把握国内工程机械行业发展红利期,凭借产品竞争力、市场响应

度实现快速崛起,已成为国内具备一流技术、客户及生产体系的国产液压件稀缺龙头。2016年以来国内工程机械行业景气持续性拉长,该行预计2021年挖机行业销量同比增长15%以上,夯实公司液压业务发展基础。基于寿命替代、机器替人、出口需求三大边际变化,该行判断未来行业周期波动较上一轮大幅弱化,板块龙头价值有望重估。

穿越周期:挖机产业链中强阿尔法,泵阀+非标放量再造恒立液压

公司是挖机产业链中强阿尔法,2012-2020年总营收CAGR28.68%,高于挖机行业销量CAGR13.91%。挖机液压件领域,该行测算2020年国内挖机油缸/挖机泵阀/挖机马达市场规模分别为66亿/88亿/66亿元(合计220亿元),公司销量份额分别为54%/27%/12%,中/大挖泵阀销量份额分别29%/8%。挖机泵阀、马达市场空间达挖机油缸2.3倍,公司基于产品性价比等优势强势引领进口替代,未来有望复制挖机油缸成功经历,再造恒立液压。非挖液压件市场空间更是达到挖机领域3倍,作为是公司另一重要增长极,2012-2020年非挖收入均保持同比正增长,未来发展前景广阔。

稀缺性:液压件市场长坡厚雪,技术壁垒孕育百年老店

2020年全球液压件市场规模2580亿元,中国液压市场规模779亿元,海外龙头力士乐收入406亿元(全球收入份额16%),公司成长天花板高。

液压件行业产业化失败率大,恒立液压是少数实现良性盈利的本土企业,在技术积淀、产品种类、规模体量及客户资源方面持续深化护城河,引领液压件国产替代进程。2020年恒立液压全球收入份额已跃升前五,重塑着全球竞争格局,成长性及盈利能力持续领先,自制铸件进一步夯实产线拓展+高利润率逻辑。复盘海外龙头成长经历,国家产业配套赋能液压件企业崛起,“中国制造2025”为工业液压件打开全新空间,公司研发+并购及时响应市场需求,有望成长为川崎+力士乐型综合液压件龙头。

风险提示:行业周期波动;原材料价格持续上涨风险;泵阀业务拓展不及预期。

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