6月进出口数据点评：外需韧性依旧，关注限产预期兑现对国内生产和进口的影响的持续性

对债市而言，降准落地后，市场集中交易货币政策宽松预期，其中也包含了对政策周期性放松和基本面走弱的预期，与央行一再宣称的货币政策方向未变，存在差异。故后续资金价格中枢是否下台阶，以及基本面是否显示下行压力，成为验证当前交易逻辑的重要因素;显然，前期发布的通胀数据和金融数据，以及6月进出口的超初期表现，并未证实基本面承压的交易逻辑，近期仍关注6月主要经济数据和GDP增速表现。

7月13日公布的外贸数据显示，以美元计，6月出口同比增32.2%，预期增21.4%，前值增27.9%;进口同比增36.7%，预期增26.2%，前值增51.1%;贸易顺差515.3亿美元。6月进出口表现仍显韧性，增速均超市场预期。

1、出口：外需韧性维持，主要出口产品环比改善

海外需求的进一步释放，尤其是制造业投资需求，成为国内出口韧性的主要来源。其一，服装、鞋靴、家具等消费品出口环比增量上升，海外消费需求复苏的支撑作用仍然较强;其二，高新技术产品、机电产品单月出口恢复环比正增长，对总出口的拉动作用边际增强;其三，中间工业制品出口量、价齐升，钢材出口表现亮眼，主要受到出口装船时滞、内外价差扩大等影响。

后续来看，三季度基数走高对出口同比增速影响明显，出口同比或呈现逐步下行的态势，但外需韧性维持，出口环比所体现的外需边际，或仍维持稳定状态，外需回落或不至于构成国内经济增长边际下行的压力来源。

2、进口：淡季效应叠加政策调控，大宗商品进口量延续下滑

淡季效应和大宗涨价对进口的扰动存在，但国内投资需求修复和贸易协议执行等因素，使得6月进口表现超出预期。其一，铁矿石、铜矿石等主要大宗商品进口数量环比继续下降，国内保供稳价调控、终端需求淡季效应下，下游采购偏谨慎;其二，机电、高新技术产品进口表现环比明显改善，意味着6月制造业投资表现或不弱，粮食、煤和汽车(含底盘)等品种的进口环比明显偏强。

后续来看，7、8月淡季效应料将继续释放，此外限产政策的执行也有收紧的可能，这一背景下，铁矿石等大宗品的进口表现或延续环比回落，需要关注限产预期兑现对国内生产和进口的影响的持续性。

风险提示：限产执行力度较严，进口需求超预期下行。

正文

7月13日公布的外贸数据显示，以美元计，中国6月出口同比增32.2%，预期增21.4%，前值增27.9%;进口同比增36.7%，预期增26.2%，前值增51.1%;贸易顺差515.3亿美元，预期455.7亿美元，前值455.3亿美元。以人民币计价，中国6月出口同比增20.2%，预期增14%，前值增18.1%;进口增24.2%，预期增20.4%，前值增39.5%。6月进出口增速均超市场预期，外需维持偏强的韧性。

一、出口：外需韧性维持，主要出口产品环比改善

按美元计价，6月出口金额2814.2美元，同比增速32.2%，单月出口金额环比增长约175亿美元，环比增速7%，从往年同期的季节性特征来看，今年6月出口表现较强。第一，6月消费品环比表现明显改善，外需消费的支撑仍有韧性。因去年基数逐步走高，6月消费类商品(服装、鞋靴、箱包、玩具)出口增速进一步下滑，分别为17.7% / 34.6% / 39.2% / 40.5%;按环比表现看，上述四类消费品单月出口环比增量较5月均有明显扩大，说明海外消费需求复苏的支撑作用仍然偏强。

此外，地产后周期相关耐用品(家具、灯具)同比分别增25.3%、22.4%，环比增速-1.8%、5.6%，比5月明显转弱。往后看，消费品出口维持韧性的同时，也存在回落风险，需重点关注。一方面，5月美国消费品产出指数环比上行，已经恢复到疫情前的水平，供需缺口持续收敛，或减少对中国消费品进口;另一方面，6-7月美国多个州将先后停止发放失业救济金，补贴力度减弱有可能削弱消费意愿。

第二，高新技术产品、机电产品等出口大项，单月出口恢复环比正增长，对总出口的拉动作用显著增强。6月高新技术产品、机电产品同比增23.1%、31.2%，环比增速回升至5.3%、6.2%，较5月明显提高，二者合计拉动出口增长25%，出口贡献占比提升至77%，成为6月出口超预期的主要带动项，或体现海外工业生产的加速修复，厂商设备投资需求进一步释放。

我们可以从海外经济体的生产和景气数据中得到验证：一则，美国制造业产能利用率在去年下半年以来保持上升趋势，2021年5月达到75.6%，基本回到疫情前的正常水平，其中机械、计算机、电气设备等中下游行业的5月生产指数已经超过或持平2019年的同期水平，生产景气度明显修复;二则，6月全球制造业PMI继续上行至56%，美国ISM制造业PMI中，新订单、库存订单分项保持在60%以上的高景气，而供应商交付时间分项在76%的历史高位，这说明当前海外供应能力相对于较强的需求而言依然不足;三则，去年下半年至今年一季度，美国制造企业当季盈利表现持续改善，其中今年一季度盈利(折年数)超过2019年各季表现。

上述因素综合反映出今年上半年，海外制造企业的投资扩张需求偏强，这可能是年初以来机电产品出口保持强韧性的重要原因 ，且时至年中，海外投资需求仍在释放中。

第三，中间工业制品出口量、价齐升，钢材出口表现亮眼。6月钢材、铝材出口金额环比5月分别增54%、8%，数量分别增23%、4%，对应海外持续修复的工业生产。

本月钢材出口表现较为亮眼，我们认为有以下几个因素：(1)年初至今，国际-国内钢材的价格差持续扩大，根据中国钢铁工业协会数据，5月国际钢材综合价格指数环比继续上行，而国内钢材价格回调，价格优势之下，钢材出口表现保持韧性;(2)由于钢材装船与出口接单存在时滞，因此6月钢材出口更多地体现4月接单情况，彼时市场传闻出口退税政策，但尚未落地，存在一定“抢出口”效应;(3)5月广东局部疫情反复，港口作业明显受到影响，部分钢材出口运输需求后移至6月释放。

分出口国别来看，6月对发达经济体出口占比回升。6月，对美、欧、日同比增速分别为17.8%、26%、27.2%，三者合计占出口金额比重约37.4%，比5月有所回升。按环比表现看，6月对日出口环比负增长;对美环比增5%，出口增速进一步放慢;而对欧出口相较于5月明显修复，环比增速8%。新兴市场国家出口占比小幅下滑，主要受变异毒株传播的影响。

6月对东盟及金砖四国出口金额占比小幅回落至17.6%，受德尔塔变异毒株传播的影响，6月多数东盟国家疫情形势恶化，显著冲击生产经营活动，工厂陆续停工，从数据来看，印尼6月制造业PMI下滑1.8pct至53.5%、马来西亚下滑11.4pct至38.3%、越南下滑9pct至44.1%、印度下滑1.3pct至48.1%。由于东盟国家疫苗接种速度偏慢，且本轮疫情仍在发展中，故短期内当地工业生产活动或难以较快恢复，对上述国家的出口也有进一步下行的可能。

所以，海外需求的进一步释放，尤其是制造业投资需求，成为国内出口韧性的主要来源。后续来看，三季度基数走高对出口同比增速影响明显，出口同比或呈现逐步下行的态势，但外需韧性维持，出口环比所体现的外需边际，或仍维持稳定状态，外需回落或不至于构成国内经济增长边际下行的压力来源。

二、进口：淡季效应叠加政策调控，大宗商品进口延续下滑

6月我国进口金额2298.9亿美元，创单月历史新高，同比增36.7%，剔除基数影响后，两年复合增速18.8%，高于5月，进口表现持续偏强。从数量上看，大宗商品进口量延续环比下降的趋势，基本符合淡季效应特征。6月铁矿石、铜矿砂进口量同比增速-12.1%、-34.7%，环比分别变化 -0.4%、-3.9%，进口量延续连月下降的趋势，不过降幅较5月收窄，符合往年淡季6月环比回落的特征。

钢材环比小幅增4.6%，整体维持在较低的水平。出口关税调整之后，部分外销钢材转为内销，同时6月中旬，国内钢材价格在保供稳价政策的影响下开始回落，但国内钢价相较于海外仍有较大优势，进口动力不足;大宗价格因素对进口金额的影响转弱。

6月国际大宗商品价格表现分化，例如LME铜价环比回落，铁矿石延续上行，但涨幅收窄，价格因素对于进口金额的影响整体有所减弱;此外，6月汽车进口数量环比转正，单月进口量持平去年四季度的水平，可能与年中时点贸易商补库有关;高新技术产品、机电产品进口，二者进口金额同比增29.5%、28.4%，环比增速升至9.4%、8.7%，相较于5月明显改善，暗示6月制造业投资表现或不弱;粮食、煤和汽车(含底盘)等品种的进口环比明显偏强。

故淡季效应和大宗涨价对进口的扰动存在，但国内投资需求修复和贸易协议执行等因素，使得6月进口表现超出预期。

分进口国别来看，对发达国家进口增速回升，占比下降。6月我国对美国、欧盟、日本进口金额同比增速分别为38%、34%、21%，3国两年复合增速较5月均有所提高，环比分别增9.3%、1.8%、11.2%，对美、日的进口改善幅度较为显著。其他国家方面，对东盟国家单月进口金额环比微增，其中对印度、马来西亚、泰国环比为负增长，与这些国家疫情恶化有关。

所以，6月进口维持了偏强的表现，表明当月工业生产依旧不弱。在淡季效应和国内保供政策的调控之下，下游对大宗品的采购依然谨慎，进口量连月下降，展望三季度，7、8月淡季效应料将继续释放，此外限产政策的执行也有收紧的可能，这一背景下，铁矿石等大宗品的进口表现或延续环比回落，需要关注限产预期兑现对国内生产和进口的影响的持续性。

对债市而言，降准落地后，市场集中交易货币政策宽松预期，其中也包含了对政策周期性放松和基本面走弱的预期，与央行一再宣称的货币政策方向未变，存在差异。故后续资金价格中枢是否下台阶，以及基本面是否显示下行压力，成为验证当前交易逻辑的重要因素;显然，前期发布的通胀数据和金融数据，以及6月进出口的超初期表现，并未证实基本面承压的交易逻辑，近期仍关注6月主要经济数据和GDP增速表现。

本文编选自“华创债券论坛”，作者：华创固收团队；智通财经编辑：何鹏程。