中金：战略配售基金三年期满解封，转型后是否还可期待?

作者：中金研究 2021-07-06 16:17:50

从转型后的主要投资策略和各家基金配置的基金经理阵容来看，这六只产品未来或将从固收+产品向均衡型产品转变，未来的业绩表现如何，需要进一步关注。

◆ 摘要 ◆

一周关注

战略配售基金三年期满开放，转型后变化几何?截至2021年7月4日，六只战略配售三年封闭运作期满，将转型为LOF产品持续运作，自2021年7月5日起进入为期一个月的转型过渡期，直到8月2日结束，在这期间，基金份额的持有人可通过场内、场外赎回或卖出基金份额，暂不接受申购。我们根据六只产品的公告信息进行了详细的梳理和对比，转型后的战略配售基金在名称、费率、投资范围及比例、业绩基准、投资策略、基金经理等诸多方面都发生了较大变化。封闭运作的三年，六只战略配售基金的表现与一级债基更为接近，绝对收益水平虽不算太高，但总体的季度持有胜率和风险调整后收益尚可。此外，六只产品三年中投资策略与业绩均呈现出较大的差异，仓位控制及二级市场股票投资决定了产品的收益上限。从转型后的主要投资策略和各家基金配置的基金经理阵容来看，这六只产品未来或将从固收+产品向均衡型产品转变，未来的业绩表现如何，需要进一步关注。

产品发行及权益基金监测

新发基金热度：主动基金发行节奏平稳，近两周新发基金募集规模稍有下滑，FOF产品密集发行。近两周市场整体仍震荡下行，主动基金发行节奏逆势回升，偏债型基金首募规模仍占据主要份额。近两周新成立主动管理基金57只，其中，主动权益产品共发行26只，发行规模最大为华夏核心制造A(71.10亿元)，其次为信达澳银领先智选(50.00亿元)，该产品发行相对火热，发行上限50亿元，实际募集超80亿元，认购确认比例达到58%。非权益类主动基金中建信裕丰利率债三个月定开债A(61.70亿元)、华宝宝瑞一年定开(60.10亿元)、国寿安保安恒金融债(58.00亿元)、浦银安盛嘉和稳健一年持有A(53.73亿元)和中银嘉享3个月定开(50.57亿元)募集规模普遍超过50亿元。

权益基金监测：市场先强后弱，主动公募重仓股指数有相对表现。从我们构建的主动权益基金策略一致性指标看，上两周整体先降后升，目前该指标处于今年来中等偏上位置。近两周市场表现前期整体较为强势，但在最后两个交易日出现大幅回撤，市场整体回调超2%。期间主动公募重仓股指数有相对表现，两周整体收益0.80%，相对非重仓股指数及市场超额收益分别为0.14%与0.06%。重仓股指数中信息技术行业较为突出的超额收益是指数相对跑赢的主要原因，行业贡献指数收益0.63%。而日常消费行业则拖累指数相对表现，收益贡献为-0.27%。

市场表现

权益基金：QDII产品全面占优，主动权益产品表现靠前。上两周A股市场冲高回落，权益产品整体仍实现一定收益，公募普通股票产品与偏股混合产品两周实现收益分别为1.63%与0.89%，收益排名相对靠前。而QDII产品则全面占优，除QDII债券产品外，其余产品收益类排名占据所有公募产品收益前三，QDII另类投资产品收益更是达3.32%。过去两周量化产品表现可圈可点，指数增强产品与主动量化产品超额收益均到达近12周高位。

债券基金：今年以来以二级债基和偏债混合基金为代表的固收+产品表现较好。本年以来各类债券型基金表现靠前的均录得正收益，业绩最好的债券型基金累积涨幅超过15%，较前两周进一步提升，其中有6只产品涨幅超过12%，依次是华商信用增强A、华商丰利增强定开A、融通通捷、国富中国收益和浙商丰利增强。

FOF：近两周各类FOF产品净值表现突出。本年来普通FOF中，平安盈丰积极配置三个月持有A(FOF)表现最佳(+11.08%YTD);目标风险FOF中，上投摩根锦程积极成长养老目标五年涨幅领先(+6.57%YTD);目标日期FOF中，汇添富养老2030三年持续领涨(+9.62%YTD)。(数据截至2021.06.30)

基金组合收益

优选消费基金组合：消费行业表现弱势，优选消费基金组合回调明显。近两周消费行业整体表现弱势，在此影响下各类消费基金收益受挫，消费基金等权组合整体收益-1.32%，收益不敌消费基金等权组合与市场消费行业基准指数。

◆ 正文 ◆

战略配售基金三年期满开放，转型后变化几何?

转型后有哪些变化?

六只战略配售基金成立于2018年7月5日，成立之初的目的是帮助普通投资者享有国家战略产业龙头标的的优先配置机会，但由于封闭运作的三年中并未有CDR回归，六只产品也逐渐呈现出了差异化的投资策略。截至2021年7月4日，六只战略配售三年封闭运作期满，将转型为LOF产品持续运作，自2021年7月5日起进入为期一个月的转型过渡期，直到8月2日结束，在这期间，基金份额的持有人可通过场内、场外赎回或卖出基金份额，暂不接受申购。我们根据六只产品的公告信息进行了详细的梳理和对比，转型后的战略配售基金在诸多方面都发生了较大变化：

1)代码不变，基金全称、场外、场内简称均进行了变更。

2)费率：管理费、托管费上调至与其他灵活配置型基金持平(管理费由0.10%/年调整至1.50%/年，托管费由0.03%/年调整至0.20%或0.25%/年)。

3)投资范围及比例：转型后的战略配售基金普遍将港股通股票纳入投资范围，权益资产的投资比例也从0-100%进行了调整，其中易方达3年战略配售转型后股票资产投资比例调整为60%-95%，基本上转型为一个权益基金，其他五只基金均股票投资比例均调整为35%-95%。

4)业绩比较基准：转型前六只战略配售基金均保持一致的业绩基准，转型后由于投资范围和策略的分化，六只产品的业绩基准也进行了调整，普遍将港股指数加入比较基准，股债指数的权重配置或也反映了产品后续的运作方向;

5)主要投资策略：在转型后基金的《基金合同》中也可以观察到，六只产品分别对其后续的大致策略进行了阐述，其中，南方优势产业混合(LOF)将主要投资于国家优势产业，招商瑞智优选混合(LOF)将从多个维度寻找多主题策略投资机会，华夏兴融混合(LOF)、汇添富核心精选混合(LOF)和嘉实产业优选混合(LOF)均提到将通过定性与定量研究结合的方式自下而上优选个股，易方达科润混合(LOF)将通过定量与定性结合的方式进行资产配置，在景气度较高的、行业竞争格局良好的行业中选择优质个股进行投资。

6)基金经理：大部分战略配售基金从成立以来均一定程度经历了基金经理的变更，值得关注的是，招商瑞智优选混合(LOF)在打开封闭前夕于6月5日将基金经理变更为有多年社保资金管理经验的王景;此外，嘉实产业优选混合(LOF)也早已于2021年1月增聘拥有19年投研经验、践行价值投资的基金经理谭丽为基金经理之一;总体来看，转型后的战略配售基金普遍由基金公司投资管理年限较长的基金经理管理。

图表：六只战略配售基金转型前后主要信息对比

资料来源：万得资讯，基金公告，中金公司研究部，截至2021.07.02

封闭运作期业绩如何?

战略配售基金推出之初便承载着较多市场期待，过去三年囿于市场环境，也面临着一定的投资局限性，总体来看，六只产品的风险收益特征与一级债基更为接近。1)绝对收益：过去三年战略配售基金年化收益率分布在3.4%~7.6%之间，总体与一级债基更为相似，低于偏债混合型产品，其中，表现最好的汇添富3年战略配售与同期二级债基收益水平接近，但同时也呈现了相对较高的最大回撤。2)胜率水平：运作11个季度以来，多数战略配售基金季度胜率超过80%，招商3年战略配售最为突出，仅1个季度未获得正收益，季度胜率超过90%。3)风险调整后收益：多数战略配售基金的夏普比率均超过1，其中招商3年战略配售和嘉实3年战略配售的收益质量相对较好，自成立以来年化夏普比率均超过1.5。

图表：战略配售基金自成立以来多数产品季度胜率超过80%

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：2018.07.05至2021.07.02

图表：战略配售基金自成立以来不同阶段风险收益表现与相关指数对比

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：2018.07.05至2021.07.02

事实上，如果我们仔细回顾几只战略配售基金过去三年在二级市场和场外市场的表现，期间也出现几次套利机会，主要来自于战略配售基金参与主板融资规模较大的新股如中国广核、邮储银行、京沪高铁等的战略配售，在新股配售至上市阶段几只参与了战略配售的基金均呈现出较深的折价，如果能及时关注到该投资机会在二级市场折价买入，待新股上市开板后净值贡献兑现后再卖出，也能实现一定的套利收益。

图表：战略配售基金上市以来价格走势

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：2019.03.29至2021.07.02

图表：战略配售基金上市以来折价率逐渐收敛

资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：2019.03.29至2021.07.02

回顾过去三年战略配售基金的投资情况不难发现，六只产品风险收益特征出现差异主要来自于投资策略的不同。1)战略配售：过去三年，六只战略配售基金最多仅参与了5只新股的战略配售;2)网下打新：除了华夏3年战略配售外，其他五只产品均基金参与网下打新，但由于产品规模较大，打新收益贡献并不显著;3)二级市场股票投资：度过了2018年单边下跌的市场后，直到2019年下半年开始六只基金才逐渐开始提升股票仓位，整体收益表现较好的汇添富3年配售和嘉实3年配售均在2020年保持了30%左右的较高仓位运行，在个股的选择上也抓住了阶段性的市场行情。

图表：战略配售基金成立以来股票仓位变化