拜登“罗斯福化”梦想遭遇重大挫折，基建计划接连“缩水”

美两党就基建计划达成共识，规模缩减至1.2万亿。6月24日，美国总统拜登宣布与部分两党参议员就规模约1.2万亿美元的基建框架（Bipartisan infrastructure framework）达成共识。支出部分由两部分组成，新支出5790亿美元，其余为预算内支出，若在8年支出，则计划总规模为12090亿美元。两党基建框架舍弃了原2.35万亿方案中与传统基建联系较弱的部分，并在多项基建支出中大打折扣，印证了我们在《殊途难同归-中美基建投资与政府杠杆对比研究》（2021.4.20）中作出的核心判断。美国基建计划在两院的谈判颇具波折。3月31日，拜登在匹兹堡的演讲中宣布为了重建美国中产阶级而推出2.35亿的“美国就业”计划（American Jobs Plan），直至6月24日在两党互相妥协下，1.2万亿的基建计划才实现共识。

美国政府融资能力窘迫显露无疑。1.2万亿美元两党基建框架将不再以调升企业所得税的方式获得资金，取而代之的是十余项“边角料”资金，美国政府融资能力窘迫显露无疑，其背后是疫情以来数个天量财政刺激计划所造成赤字对于融资能力的约束，后续美国家庭计划（American Families Plan）的融资或也将受影响。1）目前市场估算融资额较5790亿美元的新支出仍然有差距；2）拆东墙补西墙，美国家庭计划融资渠道堪忧。3）放弃调升企业所得税是拜登政府对共和党的妥协，或预示美国家庭计划提高个人所得税也将阻力重重。

拜登“罗斯福化”梦想遭遇重大挫折。相隔十余年，中美两国可谓身份互换。彼时彼刻，是否恰如此时此刻？08年金融危机后，中国果断开启四万亿元基建计划，虽对我国经济结构优化无益，且造成我国杠杆率高企、地产泡沫的后遗症，但从功来看，不失在经济冲击时稳定了中国经济增长；而在疫情之后，美国也不约而同地开始推进基建计划，这背后体现的实际上是美国政府认识到脆弱的制造业是美国经济的长期致命弱点，从而拜登意图通过效仿1930年代的罗斯福，通过基建振兴美国。但拜登既难以成为新世纪的“罗斯福”，也无法如当年的我国强势提振美国经济增长。彼时彼刻，恰恰不如此时此刻。1）市场对于拜登“罗斯福化”已形成过度乐观预期；2）3月以来基建计划接连缩水，对经济拉动效果可能甚微。美国在2017年修建一公里的单轨铁路就需耗资约120万美元，2019年仅仅对洛杉矶国际机场进行一次翻新就耗资140亿美元，新的1.2万亿美元基建计划即使顺利落地，在高企的制造业成本面前也是杯水车薪。

展望后续，拜登将继续推进两党基建框架，预计此项计划在两院推行将较为顺利，但对于拜登施政核心的“清洁能源”、“工人权益”等项目，即在当前基建框架中删去的部分，或将通过“预算和解”（Budget Reconciliation）在下个财年完成立法。但如果遵从这个时间线，那么美国家庭计划的推行或将更加推后。

全球宏观数据

上周高频数据：美6月制造业PMI初值创新高

疫情：印度新增确诊病例下降，英国疫情反弹。景气：美国6月制造业PMI初值创新高。供给与就业：美国5月批发库存和零售库存同比上升。贸易：美国5月商品进出口同比上行。通胀和大宗商品：美国原油库存下降，油价再创新高。房地产：美5月成屋价格创新高。货币政策和汇率：美元指数稳定，金价继续下行。

全球宏观日历：关注美国非农就业

以下为正文

周观点：拜登“罗斯福化”梦想遭遇重大挫折

1.美两党就基建计划达成共识，规模缩减至1.2万亿

6月24日，美国总统拜登宣布与部分两党参议员就规模约1.2万亿美元的基建框架（Bipartisan infrastructure framework）达成共识。支出部分由两部分组成，新支出5790亿美元，其余为预算内支出，若在8年支出，则计划总规模为12090亿美元。

两党基建框架舍弃了原2.35万亿方案中与传统基建联系较弱的部分，并在多项基建支出中大打折扣。1.2万亿计划削减了道路桥梁、公共交通及铁路机场、水利宽带等支出；完全取消了：1）研发投资、振兴制造业和小企业（5800亿美元）；2）增加护理人员就业机会、提高工资和福利（4000亿美元）；3）住宅、公共建筑现代化（3780亿美元）；4）保障工人权益（100亿美元），印证了我们在《殊途难同归-中美基建投资与政府杠杆对比研究》（2021.4.20）中作出的核心判断。

美国基建计划在两院的谈判颇具波折。3月31日，拜登在匹兹堡的演讲中宣布为了重建美国中产阶级而推出2.35亿的“美国就业”计划（American Jobs Plan）；然而，其通过提升企业税率融资及过大的规模遭到了共和党的强力反对；4月份共和党提出了5680亿美元的替代方案；而作为对共和党反对态度的让步，拜登5月将计划规模降至1.7万亿美元。但是1.7万亿的规模仍超过共和党支持的规模，直至6月24日在两党互相妥协下，基建计划才实现共识。

2.美国政府融资能力窘迫显露无疑

资金来源方面，新的1.2万亿两党基建框架将不再以调升企业所得税的方式获得资金，取而代之的是十余项“边角料”资金，美国政府融资能力窘迫显露无疑，其背后是疫情以来数个天量财政刺激计划所造成赤字对于融资能力的约束，后续美国家庭计划（American Families Plan）的融资或也将受影响。

1）目前市场估算融资额较5790亿美元的新支出仍然有差距。两党基建共识将从加强IRS执法力度，减少IRS税收缺口（实欠税款-实付税款）、重新利用前期财政刺激剩余失业补贴等方式募集资金。目前市场估算的5G频谱拍卖、整合财政刺激能够获得的资金金额不到计划需求（5790亿美元新支出）的三分之二；

2）拆东墙补西墙，美国家庭计划融资渠道堪忧。拜登在国会递交的2022年预算报告中将减少税收缺口获得的资金用于“美国家庭计划”。虽然按照预算报告中的估计此渠道可获得约1200亿美元的资金，但若通过此渠道募集资金则将对“美国家庭计划”的资金来源产生挤压；

3）放弃调升企业所得税是拜登政府对共和党的妥协，或预示美国家庭计划提高个人所得税也将阻力重重；税率是共和党谈判过程中不可逾越的红线，并承诺不会改变2017年特朗普执政时通过的减税政策。就此次两党妥协的结果来看，拜登的“美国家庭计划”中对富人加税的融资方式或也将受阻。

3.拜登“罗斯福化”梦想遭遇重大挫折

相隔十余年，中美两国可谓身份互换。彼时彼刻，是否恰如此时此刻？08年金融危机后，中国果断开启四万亿元基建计划，虽对我国经济结构优化无益，且造成我国杠杆率高企、地产泡沫的后遗症，但从功来看，不失在经济冲击时稳定了中国经济增长；而在疫情之后，美国也不约而同地开始推进基建计划，这背后体现的实际上是美国政府认识到脆弱的制造业是美国经济的长期致命弱点，从而拜登意图通过效仿1930年代的罗斯福，通过基建振兴美国。

但拜登既难以成为新世纪的“罗斯福”，也无法如当年的我国强势提振美国经济增长。彼时彼刻，恰恰不如此时此刻。

1）市场对于拜登“罗斯福化”已形成过度乐观预期。自3月至今，美国钢铁、海外煤炭价格分别累计上涨超过20%、10%，钢价已远超历史最高值，煤价已接近18年高点；

2）3月以来基建计划接连缩水，对经济拉动效果可能甚微。首先，从2.35万亿，到1.7万亿，再到当前的1.2万亿美元，拜登基建计划一直在“去水分”，去的就是和基建联系并不紧密的护理基础设施等支出。其次，先不说传统基建支出的缩水，即便在相对“挤干水分”的当下，两党基建框架规模仅仅1.2万亿美元，且其中仅有5790亿美元为新支出，其余部分已包括在拜登前期提出的预算案中。这样的基建规模，怎么看都是杯水车薪。美国在2017年修建一公里的单轨铁路就需耗资约120万美元，2019年仅仅对洛杉矶国际机场进行一次翻新就耗资140亿美元，新的1.2万亿美元基建计划即使顺利落地，在高企的制造业成本面前也是杯水车薪。

展望后续，拜登将继续推进两党基建框架，预计此项计划在两院推行将较为顺利，但对于拜登施政核心的“清洁能源”、“工人权益”等项目，即在当前基建框架中删去的部分，或将通过“预算和解”（Budget Reconciliation）在下个财年完成立法。但如果遵从这个时间线，那么美国家庭计划的推行或将更加推后。

全球宏观数据：美6月制造业PMI初值创新高

1.疫情：印度新增确诊病例下降，英国疫情反弹

印度新增确诊病例下降，英国疫情反弹。印度新增确诊7日平均持续下跌至5.47万人以下，英国新增确诊7日平均持续上升至1.11万人以上。截止6月23日，全球新冠疫情累计确诊超过1.79亿，累计死亡病例389万人，累计康复病例1.18亿人。上周4天（6月21日-6月24日）美国、英国分别新增确诊病例4.4万人和4.7万人。

截止6月23日，全球范围内每日新冠疫苗接种剂量最高的是中国，达1.50针/百人，欧盟为0.76针/百人，美国为0.30针/百人。截止6月23日，全球范围内完全接种疫苗的人占人口比例最高的是以色列，达59.6%，美国、英国分别为45.1%、46.8%。

2.景气：美国6月制造业PMI初值创新高

美国6月制造业PMI初值创新高。6月美国制造业PMI初值小幅上升1.1至62.6，制造业表现强劲超预期，非制造业PMI初值大幅回落5.3至64.8，显示美国服务业的信心降低。

欧元区6月服务业PMI持续上升。6月欧元区服务业PMI初值环比增加2.8至58.0，制造业PMI初值稳定在63.1。英国6月制造业和服务业PMI双双回落。6月英国制造业PMI初值回落1.4至64.2，服务业PMI初值小幅下降1.2至61.7。

日本6月制造业PMI初值和Markit综合PMI环比下降1.0分别至51.5和47.8。

3.供给与就业：美国5月批发库存和零售库存同比上升

美国5月批发库存和零售库存同比大幅上升。5月美国批发库存同比上行2.4个百分点至7.8%，环比1.11%，零售库存同比大幅上行5.4个百分点至0.3%，疫情以来首次由负转正，环比上行0.9个百分点至-0.8%，显示疫情复苏下美国企业对经济前景信心增强。

美国5月耐用品新订单同比骤降，库存同比稳定。5月美国耐用品新订单同比大幅收缩11.4个百分点至41.6%，环比2.3%，显示低基数效应，耐用品库存同比略微上升0.9个百分点至3.3%，环比0.7%。

美国当周持续申领失业金人数大幅缩减。6月19日当周美国初请失业金人数达41.1万人，环比上上周略微减少0.7万人；6月12日当周持续申领失业金人数达339.0万人，环比上上周大幅缩减14.4万人。

美国工业材料生产加快。1）截止6月19日，美国当周粗钢产能利用率上行0.3个百分比至82.9%，粗钢产量同比拉升2.1个百分点至44.6%。2）截止6月18日，美国炼油厂可运营能力利用率小幅收缩0.4个百分点至92.2%。

4.贸易：美国5月商品进出口同比上行

美国5月商品进出口同比上行。美国5月商品进口、出口同比增速分别较上月小幅拉升2.5和6.1个百分点至39.2%和58.6%，贸易差额为881.1亿美元，显示低基数效应叠加疫情好转带来的经济复苏。

5.通胀和大宗商品：美国原油库存下降，油价再创新高

上周美国原油库存下降，油价再创新高。6月18日当周EIA原油产量小幅缩减至1120万桶，美国原油库存下降931.9万桶至1082.9百万桶。截止6月24日，布油周均价和WTI原油周均价分别大幅上涨至74.6美元/桶和72.5美元/桶，再创2019年以来新高，显示全球范围内疫情好转带来的需求恢复。

6.房地产：美国5月成屋价格创历史新高

美国5月新屋销售同比大幅收紧。4月美国新屋销售同比大幅收缩31.2个百分点至9.23%，当月售出的新屋为76.9万套，环比上月下降4.8万套。

美国5月成屋月度供给同比大幅下降。5月美国成屋月度供给同比大幅下降5.7个百分点至-45.7%，当月成屋月度供给为2.5月，环比略微增加0.1月。5月美国成屋库存略微下降0.1个百分点至-20.7%，当月库存的成屋为123万套，环比增长7万套。

美国5月成屋销售同比攀升。5月美国季调后成屋销售同比拉升10.8个百分点至44.6%，成屋销售中位价同比上涨4.5个百分点至23.7%，当月售出的成屋价格中位数为35.0万美元，创历史新高，显示超预期购房需求叠加房屋供应不足推高房价。

美国30年期、15年期年期抵押贷款利率攀升，5年期抵押贷款利率稳定。截止6月24日当周，30年期、15年期抵押贷款利率分别环比拉升0.09和0.1个百分点至3.02%和2.34%，5年期抵押贷款利率略微上行0.01个百分点稳定在2.53%。截止6月18日当周，美国MBA市场指数回升，环比上行14个百分点至686.4。尽管抵押贷款利率维持低位，MBA市场综合指数并未大幅上行，显示高房价和低供应让美国房地产市场降温。

7.货币政策和汇率：美元指数稳定，金价继续下行

上周美联储官员发言分歧加大，但市场对于年内QE Taper预期较为一致，美元指数基本稳定；黄金价格继续下行。美联储6月FOMC决议内容进一步被市场消化持续提振美元，周中美元指数曾于18日报收高点92.2250；6月22日，克利夫兰联储主席梅斯特发表言论呈鹰派观点，美联储主席鲍威尔则在国会听证会上发表偏鸽讲话，美元指数在言论分歧中回调。截至6月24日，美元指数报收91.814，较上上周基本不变；欧元、英镑兑美元汇率（数据皆截止至23日）分别报收1.1951、1.3969，分别较上上周贬值1.4%和1%；美元兑加元的汇率报收1.2316，较上上周升值0.2%。伦敦黄金价格跌至1784.85美元，同比增速收窄5.5个百分点至1.7%。

全球宏观日历：关注美国非农就业

本文编选自“申万宏源”，作者：秦泰、王茂宇；智通财经编辑：陈诗烨