兴业证券:首予瑞声科技(02018)“增持”评级 WLG有望打开中长期增长空间

兴业证券认为,瑞声科技(02018)塑料镜头及模组业务将助力光学业务未来1年的业绩增长,而WLG有望打开中长期增长空间。

智通财经APP获悉,兴业证券发布研究报告,预计瑞声科技(02018)2021-23年收入207/242/275亿元,归母净利23.3/30.3/39.6亿元,认为公司塑料镜头及模组业务将助力光学业务未来1年的业绩增长,而WLG有望打开中长期增长空间。此外,安卓端声学及马达升级趋势下,看好其传统业务盈利企稳改善,按21年盈利预测的28倍PE,对应目标价64.49港元,首予“增持”评级。

报告中称,光学高歌猛进,声学等传统业务防守有成,盈利有望企稳回升。公司从微型声学器件起家,围绕消费电子领域深耕多年,现已成长为横跨声光电磁多领域微型元器件龙头。2020年营收171亿元(-4%),其中动圈器件/马达与结构件/光学/MEMS占比为44%/40%/10%/6%;毛利率24.7%(-4.1ppts),净利率8.8%(-3.6ppts);净利润15亿元(-36%)。传统声学和马达板块在降本增效下盈利有望稳定,光学有望驱动未来业绩增长。

该行表示,WLG量产出货,塑料镜头盈利提升,一体化布局助力市占增长,分拆上市提振光学业务估值。公司1G5PWLG镜头已出货小米(01810),该行预计月产能达1KK/月,累计出货量级达百万,毛利率达个位数,此外1G6P项目也有望21H2出货。21Q1塑料镜头出货1.46亿颗,目前产能约100-120kk/月,仍有40-50kk/月产能储备,毛利率达36.3%(+26.5ppts),公司目标今年达到40%。

同时,公司模组21Q1毛利率转正达个位数,目前15条产线,每条可达1kk/月,今年规划扩至30条产线。该行判断,WLG量产出货或提振终端厂商采用意愿,同时公司布局模组及马达实现一体化整合,或助力镜头销售,光学业务迎来高速增长期。此外,子公司诚瑞光学获小米、OPPO战投支持,并拟分拆上市,光学板块价值有望重估,预计公司将以投资收益(持股82%)分享光学业务成长。

报告提到,传统板块盈利企稳,安卓端升级趋势明确贡献增量。公司传统业务包括动圈器件、马达与结构件、MEMS。该行预计,在A客户端技术升级趋缓下,动圈器件和马达业务份额将维持稳定;而安卓端立体声升级趋势明确(扬声器数量翻倍),线性马达(ASP相对转自马达翻倍)加速向中低端渗透,公司作为安卓声学和马达龙头厂商有望充分受益。此外,5G加速建设下IoT市场迅速扩张,或有助MEMS增长;公司也通过拓展产品品类及客户群提升结构件稼动率,毛利有望持续修复。

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