招商证券：分布式光伏有望显著提振相关建筑公司估值

行业点评

分布式光伏有望显著提振相关建筑公司估值。

核心观点

近日，国家相关部委发布多份文件，推广屋顶分布式光伏发电。我们认为，该举措是国家在“双碳”目标指引下的具体措施之一，有望对建筑行业和相关的建筑公司带来十分积极影响。

1、屋顶分布式发电不是新事物，但是在“双碳”目标的大背景下有特殊意义。光伏发电从技术上已经成熟多年，在一些标志性建筑上践行屋顶分布式发电也不是新事物，但是由于种种原因，未能大规模推开。比如缺乏规划、设计端的统筹安排，缺乏财政补贴、投资方和用电方的分利机制等等，追根究底，是缺乏顶层设计和统一安排，在缺乏强大推动力的情况下，靠市场的自发成熟需要很长的时间。

许多商业模式存在规模门槛，当目标市场很小的时候，市场主体可能无法盈利，甚至无法摸索出一套行之有效的商业模式，需要政府的强力推动来迈过某个规模门槛。此次相关部委在屋顶分布式发电方面的政策安排，有望在发改委审批口、财政口、建筑设计端、市场主体分利机制等多个领域形成共识和完整的制度安排，迅速扩大市场规模。我们认为，这个积极变化值得市场高度重视。

2、光伏技术多线开展，从屋顶分布式发电到光伏幕墙都可能受益。从媒体披露的国家能源局综合司《关于报送整县（市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知》来看，国家推广试点的方向还在党政机关建筑、公共建筑、工业厂房、农村住宅等建筑的屋顶，从存量建筑的角度比较容易实现；但考虑到光伏发电技术的多样性（单晶硅、多晶硅或薄膜电池）、城区中建筑高楼立面极大的可开发性、电力负荷和利用率的角度，新建建筑从规划开始即采用薄膜光电幕墙也不失为一种选择。总之，在政策的大力支持下，企业会发挥自己的能动性，技术路径可以多线展开，受益方式也是多样的。

3、从屋顶分布式发电到光伏建筑一体化（BIPV），相关业务有望加速发展。屋顶分布式发电可以引申到BIPV，是光伏发电和建筑的整体有机结合，比如不止在屋顶铺设发电机组、也可以在建筑外墙搭载发电机组，既满足发电要求，又满足美观要求。随着光伏组件成本大幅下降，目前屋顶分布式光伏发电在无补贴的情况下已经可以实现6-9年收回投资（以单晶硅发电投资成本3.5元/瓦、发电收入0.5元/kW•h左右计算）；我国近年来每年新建建筑面积在30亿平米以上，市场空间非常广阔，如果能够在上述一系列政策安排下实现市场的快速成熟，则有望迎来整个产业链的加速发展。

具体到建筑领域，预计设计、工程总承包、幕墙分包等环节都会受益；从弹性的角度，具有施工优势的幕墙和金属屋面工程公司有望显著受益（比如江河集团、森特股份、精工钢构等），值得关注。

4、建筑行业优质公司估值偏低，有望逐步回升。我们在多篇报告中提出，建筑行业优质公司估值水平过分反映行业景气下滑，实际上绝大部分公司仍能维持较长时期的稳定增长，应处于被严重低估状态；随着时间推移，市场可能会逐步意识到这些公司的投资价值，并以某种投资行为上的切换实现建筑板块整体的估值提升。

不论是市场的萎缩、还是市场竞争结构的变化、抑或类似此次推广屋顶光伏发电，行业的变化只会更加有利于相关优质公司的份额提升，因此他们的估值水平应逐步回升。

投资建议

综上，我们维持对于整个建筑行业的乐观判断，优质公司估值水平应逐步回升（具体请见《建筑板块估值极值点可能就在当下》）；近期推广屋顶光伏发电的一系列政策有望显著提振相关建筑公司估值水平，建议关注江河集团、森特股份、精工钢构等。

风险提示

政策支持力度不及预期；上游原材料涨价超预期抑制BIPV推广；市场恶性竞争导致盈利能力下降。

本文编选自微信公众号“笑谈建筑钢铁”，作者：招商建筑钢铁团队 ；智通财经编辑：楚芸玮。