中信证券：国内IDC资产性价比已较为突出，当前位置建议积极配置一线行业龙头

去年疫情以来的过快上涨、行业层面诸多不切实际担忧的放大等，共同导致过去半年国内IDC资产的股价走势疲软。一季度国内IDC企业整体业绩虽缺乏惊喜，但整体保持平稳，且新增订单、资本开支等数据预示主要企业对中短期市场的乐观看法。我们认为市场此前关于行业的诸多担忧明显过度，包括利率上行、市场竞争加剧、部分云厂商自建等，行业中长期有望继续维持高景气度，同时我们判断，国内云厂商CAPEX大概率将在Q3末实现反转，进而对国内IDC企业H2业绩形成重要支撑。考虑成长性因素调整后，目前国内IDC资产的性价比已较为突出，当前位置建议积极配置一线行业龙头，重点推荐万国数据(09698)、秦淮数据(CD.US)、数据港、世纪互联(VNET.US)等企业。

积极布局国内一线IDC龙头。

今年以来，中信证券研究部前瞻组重点跟踪覆盖的国内部分IDC企业整体表现疲软，我们总结认为，去年疫情期间部分市场投资者对行业的过度乐观，带来的去年市场快速上涨，以及今年部分投资者获利了结后，市场对美债利率的上行、市场竞争格局可能加剧、企业IDC资源扩展的持续性、国内潜在的政策约束、部分云厂商项目自建等因素的担忧不断加剧，共同构成了今年国内IDC板块表现疲软的主要根源。在最新披露的一季报中，虽然板块整体业绩表现相对平淡，但我们分析认为，国内云厂商资本支出料将在下半年转暖，叠加板块当前较低的估值水平，以及国内IDC行业中长期较高的景气度等，我们看好当前国内IDC板块的布局机会，当前时点建议积极布局国内一线IDC龙头。

2021Q1财报：相对平稳，静待云厂商CAPEX回暖。

受累于当前云厂商资本支出仍处于下行周期，国内主要IDC企业Q1业绩表现相对平淡，但新增订单、资本开支等前瞻性指标良好，反映企业对中短期乐观预期：

1)收入，一季度数据港、秦淮数据营收同比增长超过50%，万国数据同比+38%，世纪互联同比+27%。但整体环比数据表现一般，反映新项目上架爬坡缓慢;

2)运营效率，当季万国数据、世纪互联、秦淮数据的EBITDA Margin分别为47.9%、29.9%、47.9%，均较去年同期有一定改善，主要反映运营效率的持续改善;

3)资源，当季万国数据、世纪互联分别新交付0.6、0.23万个机柜，秦淮数据新交付46MW。同时从主要企业2021年资本开支指引亦较为积极，其中万国数据120亿元，世纪互联50~60亿元，秦淮数据预计超过30亿元;

4)需求，当季万国数据新签约面积2.37万平方米，世纪互联待交付Hyperscale项目为90MW，秦淮数据累计签约+意向合同达430MW。

行业基本面：市场此前担忧明显过度，国内云厂商CAPEX大概率在Q3反转。

今年以来市场对IDC板块的担忧主要集中于利率上行、竞争加剧、云厂商自建、市场需求疲弱等层面，我们认为市场对上述因素存在明显过度担忧，行业中长期逻辑、景气度依然清晰，短期业绩亦有望伴随国内云厂商CAPEX回暖而获得显著支撑：

1)利率，国内IDC企业融资成本持续下行，目前银行渠道长期信贷成本基本在5%~6%之间;

2)我们判断一线城市资源具备持续稀缺性，边远地区供给过剩并不足以影响市场整体;

3)结合海外市场经验，我们预计针对位于一线城市以外的基地型项目，云厂商选择自建可能是一种不错的尝试，而在一线城市，考虑到资源端潜在约束，外包将是最为可行的选择;

4)我们判断国内云厂商CAPEX大概率在Q3末出现回暖，进而对IDC企业新项目上架率形成重要支撑。

市场估值：已充分反应市场悲观预期，布局正当时。

1)美股市场，伴随宏观经济复苏，以及云厂商CAPEX回暖，叠加短期强劲的新增订单表现，美股IDC企业逐步从前期美债利率波动影响的调整中企稳回升;

2)国内市场，目前美股代表性IDC企业EQIX 、DLR的EV/EBITDA(2021E)为25X~26X左右，并对应8%~10%的中期复合增速。经历持续调整，目前万国数据、秦淮数据EV/EBITDA(2021E)已回落到26~27X左右，世纪互联、数据港估值甚至回到20X以下，且整体仍对应30%~50%的中期EBITDA复合增速，估值已较为充分的反映了市场的悲观预期。短期来看，极具吸引力的估值、市场预期的逐步企稳、人民币升值带来的北向资金流入、国内云厂商CAPEX的回暖等，均有望推动当前国内IDC资产形成明显的股价上行机会。

风险因素：

宏观经济波动导致企业IT支出不及预期风险;全球云计算市场发展不及预期风险;行业竞争持续加剧风险;IDC项目发生重大安全事故风险;融资环境恶化风险等。

投资策略：

经历今年以来的持续调整，目前国内主要IDC企业的性价比已经较为明显，同时北向资金流入、下半年云厂商资本开支回暖带来的上架率提升等，都料将构成板块估值修复重要催化剂。对于美股IDC企业而言，市场已经从前期利率上行的恐慌中逐步恢复，并推动板块估值回到合理区间，对于长期资产而言，板块长周期配置价值依然明显。当前时点，我们看好国内IDC板块的配置机会，继续重点推荐：万国数据、秦淮数据、世纪互联、数据港、EQUINIX(EQIX.US)等。

本文选编自“中信证券研究”，作者：陈俊云/许英博；智通财经编辑：庄礼佳。