钢价短期扰动不改钢铁板块投资逻辑 行业将保持长周期景气

-投资摘要-

需求偏强，库存持续去化。上周钢材价格大幅波动，钢材下游需求整体维持旺盛，库存持续去化。上周五大品种社会、钢厂库存分别下降85.4、上升13.2万吨，钢材库存整体维持去化。上周热卷社会及钢厂库存分别下降0.08、2.4万吨，螺纹钢社会及钢厂库存分别下降66.06、上升11.47万吨，下游需求维持偏强。上周五大品种钢材表观消费1179.38万吨，较2015-2020年同期平均水平高97.99万吨。我们认为钢材需求将维持旺盛，库存持续去化，钢材价格维持强势。

我们正站在钢铁行业新繁荣的起点。修订版《钢铁行业产能置换办法》进一步确认了钢铁行业过去二十年产能扩张周期和产量增长的结束。展望未来十年，我们认为当下正是钢铁行业新繁荣的起点。钢铁行业新繁荣将呈现以下特征：1)城镇化率提高和制造业发展背景下，钢铁需求继续上升，行业将迎来供需长周期错配，钢价大幅波动结束，未来钢价易涨难跌。2)兼并重组加速，行业龙头优势明显。行业集中度快速上升，龙头企业议价权提升。行业龙头通过持续的优化管理、提升效率最终降低成本。同时绿色发展将拉开龙头与其他企业的成本差距，龙头将产生超额收益。行业产能周期结束后，扩产能的模式不再，未来行业资产负债率下降、分红上升，行业逐渐向轻资产转变。3)电炉快速发展。修订版《钢铁行业产能置换办法》鼓励电炉发展，电炉钢占比或将快速提升，由于电炉开启灵活的特点，供给与需求匹配度增强，价格波动性降低。4)优特钢持续发展，中信特钢、ST抚钢等个股，估值从周期品切换到成长逻辑。5)行业中长期盈利中枢的上修，ROE上升。

钢铁行业将保持长周期景气。上周5大品种钢材周产量为1098.1万吨，环比前一周上升1.11万吨。上周全国高炉开工率62.15%，较前一周上升0.13个百分点。上周全国电炉开工率为65.76%，较前一周上升0.39个百分点。我国钢材需求旺盛，库存保持去化，而全球复苏背景下，美国钢价大幅上涨，钢铁行业将保持长周期景气。

短期扰动不改板块投资逻辑。我们前期不断强调的，钢铁板块重要投资机会正在稳步兑现，上周短期的市场扰动不改板块投资逻辑，继续推荐板块全年投资机会。推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份;螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。从电炉钢占比上升的角度，推荐成长股方大炭素。

风险提示：货币政策超预期收紧。

1. 钢价高位震荡

库存快速去化

1.1 钢材现货价格下降、期货价格下降

社会库存下降

上海螺纹钢现货跌570元/吨至5160元/吨，跌幅9.95%;期货跌529元/吨至5112元/吨，跌幅9.38%。热轧卷板现货跌290元/吨至5980元/吨，跌幅4.63%;期货跌642元/吨至5493元/吨，跌幅10.46%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌580元/吨至5830元/吨，跌幅9.05%;冷卷跌870元/吨至6760元/吨，跌幅11.40%;线材跌710元/吨至5820元/吨，跌幅10.87%。钢材价格下跌压制成交，但需求稳定，库存去化速度维持高位。全年钢材需求偏好，而供给端上升幅度有限，预期钢材价格将高位震荡，中枢将高于2020年。

钢材社会库存下降，钢厂库存持平。上周主要钢材社会库存周环比下降85.37万吨，钢厂库存下降3.53万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存780.58万吨，环比减少66.06万吨;线材社会库存190.74万吨，下降18.03万吨;热卷社会库存251.4万吨，下降0.08万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存291.49万吨，与前一周持平;线材钢厂库存73.95万吨，与前一周持平;热卷钢厂库存0万吨，与前一周持平。钢材价格高位震荡，但钢材库存的去化速度仍然较快，我们预期库存仍将快速去化。

1.2 建材成交量均值下降

上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值16万吨，环比下降39.96%，同比下降42.96%。

1.3 上周唐山高炉开工率持平

全国高炉开工率上升

上周唐山高炉开工率与前一周持平，全国高炉开工率上升。上周唐山高炉开工率50.79%，与前一周持平;全国高炉开工率62.15%，较前一周上升0.13个百分点。全国电炉开工率71.79%，较前一周上升1.92个百分点。唐山产能利用率为62.39%，较前一周上升0.05个百分点;全国盈利钢厂比率为78.53%，持平前一周。

上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量1098.1万吨，环比上升1.11万吨。其中螺纹钢产量370.62万吨，环比下降0.94万吨，产量较2016-2020年平均水平高27.566万吨。热卷产量336.58万吨，环比上升0.94万吨，较2016-2020年平均水平高13.88吨。

1.4 螺纹钢模拟生产利润下降

热卷模拟生产利润下降

上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润跌411.2元/吨至283.8元/吨，热卷利润跌131.2元/吨至703.8元/吨。

1.5 上周海外热卷价格上涨

欧盟、日本螺纹钢价格上涨

国际钢价上周以上涨为主。上周美国螺纹钢价格下跌4美元/吨至939.0美元/吨，跌幅0.42%。美国热卷价格上涨62美元/吨至1650美元/吨，涨幅3.90%;欧盟螺纹钢价格上涨31美元/吨至826.0美元/吨，涨幅3.90%。欧盟热卷价格上涨67美元/吨至1281美元/吨，涨幅5.52%;日本螺纹钢价格上涨35美元/吨至785.0美元/吨，涨幅4.67%。日本热卷价格上涨20美元/吨至885美元/吨，涨幅2.31%。

2. 上周铁矿石现货价格下降

焦炭现货价格上升

上周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌。焦炭现货上升，期货下跌。上周日照港PB粉(铁含量61.5%)跌137元/吨至1460.0元/吨，跌幅8.58%;铁矿石主力期货价格跌76.5元/吨至1096.5元/吨，跌幅6.52%。焦炭方面，焦炭现货价格涨140元/吨至3090.0元/吨，涨幅4.75%;焦炭期货价格跌243.5元/吨至2371.0元/吨，跌幅9.31%。上周焦煤现货价格涨50元/吨至1750.0元/吨，涨幅2.94%;焦煤期货价格跌221元/吨至1701.0元/吨，跌幅11.50%。考虑到21年下半年淡水河谷的关停矿区陆续复产，铁矿供需缺口逐渐修复，维持21年铁矿石价格前高后低的判断。

上周铁矿石港口库存减少，钢厂铁矿石可用天数上升。上周铁矿石港口库存12510.6万吨，下跌22.3万吨。上周钢厂铁矿石可用天数29天，较前一周上升2天。上周钢厂废钢可用库存11.6天，与前一周持平。

上周巴西铁矿石总发货量上升，澳大利亚铁矿石总发货量下降。上周巴西铁矿石总发货量501.7万吨，周环比上升27.3万吨;澳大利亚铁矿石总发货量1578.4万吨，周环比下降140.2万吨。

上周铁矿石到货量周环比上升，铁矿石日均疏港量周环比下降。上周铁矿石到货量1118.7万吨，周环比上升46.8万吨;铁矿石日均疏港量291.37万吨，周环比下降9.76万吨。

上周四大铁矿石生产商总发货量周环比下降。上周四大铁矿石生产商总发货量1525.5万吨，周环比下降136.2万吨。其中，力拓铁矿石发货量561.5万吨，周环比下降134.6万吨;必和必拓铁矿石发货量575.9万吨，周环比下降1.3万吨;淡水河谷铁矿石发货量625.60万吨，持平前一周;FMG铁矿石发货量388.1万吨，周环比下降0.3万吨。

上周钢厂焦炭库存下降，钢厂焦炭平均可用天数下降。上周钢厂焦炭库存下降，焦化厂焦炭库存下降，港口焦炭库存下降。上周钢厂焦炭库存平均可用天数12.9天，较前一周下降0.35天;

上周钢厂焦煤库存下降，钢厂焦煤平均可用天数下降。上周焦煤钢厂库存环比下降，独立焦化厂焦煤库存下降，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。上周钢厂焦煤库存平均可用天数17.06天，较前一周下降0.39天。

上周焦化厂焦炭库存下降，港口焦炭库存下降。100家焦化企业焦炭总库存23.88万吨，环比减少4.09万吨;北方四港口焦炭库存总计254万吨，周环比下降8.5万吨。

上周独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。100家独立焦化厂焦煤库存791.13万吨，环比上升12.17万吨。上周三港口(京唐、日照、连云港)焦煤库存391万吨，周环比上升29万吨。六港口(三港口和青岛、日照、连云港)焦煤库存458万吨，较前一周上升26万吨。

3. 废钢价格上升

石墨电极价格持平

2021年4月生铁粗钢比为81.87%，环比上升0.34个百分点。即粗钢产量中18.13%是废钢。国内高炉受限较多，高炉产量的下降带来行业利润的上升，电炉性价比逐渐上升，生铁粗钢比稳步下降。预期下半年随着铁矿价格回落，铁水粗钢比有望逐步回升。

上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格与前一周持平，高功率石墨电极价格与前一周持平，超高功率石墨电极价格与前一周持平。上周唐山废钢价格涨185元/吨至3240元/吨，涨幅6.06%。上周电弧炉炼钢成本涨219.5元/吨至4646.4元/吨，涨幅4.96%。上周普通功率石墨电极价格16620/吨，高功率石墨电极价格19250元/吨，与前一周持平;超高功率石墨电极价格23000元/吨，与前一周持平。

4. 上周不锈钢价格下降

电解镍价格下降

上周不锈钢价格下降，电解镍价格下降。上周不锈钢(304，6mm卷板)价格跌17400元/吨至0元/吨，跌幅100.00%;电解镍跌3070元/吨至127940元/吨，跌幅2.34%。

5. 地产、基建投资平稳

钢材需求持续较好

5.1 4月地产、基建投资继续回暖

需求温和扩张

2021年4月，全国固定资产投资(不含农户)增速下降。2021年2月全国固定资产投资(不含农户)完成额累计值同比增速19.9%，增速较3月下降5.7个百分点。

2021年4月份基建投资累计同比增速较3月份下降，房地产开发投资下降。2021年4月，我国基建投资完成额累计值同比增加18.4%，增速较3月下降11.3个百分点;4月我国房地产开发投资完成额累计4.0万亿元，同比上升21.6%，增速较3月份下降4个百分点。

地产开工及销售继续温和回暖。受到20年4月的低基数影响，2021年4月地产数据普遍偏好。21年4月全国商品房销售面积累计值为5.0亿平方米，同比上升48.1%，增速较3月下降15.7个百分点。商品房销售额5.36亿元，同比上升68.2%，增速较3月下降20.3个百分点。商品房待售面积较3月底下降422万平方米至5.14亿平米。在购地和新开工方面，2021年4月土地购置面积累计值为3301万平方千米，同比上升4.8%，较3月份下降12.1个百分点;4月房屋新开工面积累计值为5.4亿万平米，同比上升12.8%;房屋竣工面积累计同比增速17.9%，较3月下降5个百分点;商品房住宅销售面积累计4.52亿平方米，住宅新开工面积累计4.03亿平方米，新开工面积累计值低于销售面积累计值。

工业增加值累计同比增速下降。2021年4月份，工业增加值累计同比增速为20.3%，较3月下降4.2个百分点;当月同比增速为9.8%，较3月份下降4.3个百分点。

水泥产量累计同比增速下降，汽车产量累计同比增速下降。2021年4月水泥产量同比上升30.1%，较3月份增速下降17.2%。2021年4月我国汽车产量同比上升53.4%，增速较3月份下降28.3个百分点，4月汽车产量当月同比增速为6.8%，较3月下降63%。

2021年3月份，家电累计同比增速下降。2021年3月我国空调产量同比上升49.8 %，增速较2月下降21个百分点;电冰箱产量同比上升54.6%，增速较2月下降28.4个百分点;洗衣机产量同比上升50.7%，增速较2月下降17.5个百分点;彩电产量同比上升3.2%，增速较2月份上升3.2个百分点。

4月份发电量累计值同比增速下降。2021年4月，我国发电量累计值为2.53万亿千瓦时，同比增加16.8%，增速较3月下降2.2个百分点。

5.2 粗钢产量继续上升

钢材出口放量

4月粗钢产量累计同比增速上升，粗钢日均产量环比3月上升。2021年4月我国粗钢产量累计值为3.75亿吨，同比上升15.8%，增速较3月上升0、2%;3月份粗钢日均产量为303.29万吨/天，较2月份日均产量上升6.7万吨/天。

4月份我国生铁产量环比上升。2021年4月我国生铁产量为3.07亿吨，同比上升8.7%，增速较2月上升0.7个百分点。3月份生铁日均产量当月值为241.13万吨/天，相较2月下降4.21万吨/天。

钢材出口持续放量。2021年4月我国钢材累计出口2565.4万吨，同比上升24.5%，增速较3月上升0.7个百分点;钢材累计进口489.1万吨，同比上升16.9%，增速较3月下降0.1个百分点，累计净出口钢材2076.3万吨。

铁矿石进口小幅上升。2021年4月我国铁矿石进口3.82亿吨，同比上升6.7%，增速较3月下降1.3个百分点。

6. 投资建议

看好钢铁板块大机会。重点推荐板材三大龙头华菱钢铁、宝钢股份、新钢股份，受益南钢股份。推荐螺纹三小龙方大特钢、三钢闽光、韶钢松山。

7. 风险提示

7.1 货币政策超预期收紧

受2020年上半年低基数影响，2021年上半年我国GDP将出现较快增长，货币及财政宽松托底经济的必要性减弱。我们判断我国货币政策在2021年将在保持流动性的前提下小幅收紧。若货币政策超预期收紧，地产及基建开工将受到不利影响，钢铁行业需求或下滑，不利于行业内公司业绩。

本文选编自微信公号“鹏飞论钢”，作者：李鹏飞、魏雨迪；智通财经编辑：李程