国泰君安：食品饮料板块复苏明显，分化持续

本文来自“国泰君安证券研究”。

投资建议：白酒龙头稳定增长，二三线加速复苏;大众品龙头韧性较强，基数效应显现。

1)白酒建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、顺鑫农业、古井贡酒;黑马：迎驾贡酒、酒鬼酒;

2)大众品建议增持：绝味食品、青岛啤酒(00168)、伊利股份、三只松鼠、涪陵榨菜、巴比食品、安井食品、恒顺醋业、煌上煌、洽洽食品、中炬高新、海天味业等。

3)港股建议增持：华润啤酒(00291)、蒙牛乳业(02319)、现代牧业(01117)、中国飞鹤(06186)等，受益标的：周黑鸭(01458)等。

行业收入、利润恢复态势明显，2021Q1在低基数上实现高增。2020年食品饮料板块收入、净利润分别为8537亿元、1403亿元，同比增7%、15%，Q4单季收入、净利润分别为2210亿元、301亿元，同比增9%、增31%。2021Q1整体收入、净利润分别为2621亿元、515亿元，同比增23%、增27%，环比恢复态势延续。

白酒：边际改善显著，分化趋势延续。2020年板块收入、净利润分别同比增7%、12%，增速同比降9pct、6pct，其中一线白酒正增长，二三线白酒增长接近停滞。2021Q1收入、净利润同比增23%、18%，增速同比升22pct、9pct。其中，一线白酒收入、净利润分别同比增17%、11%，增速同比升11pct、降4pct;二三线白酒收入、净利润分别同比增41%、71%，增速同比升52pct、88pct。

啤酒：改善势头强劲，结构升级带动盈利。2020年收入552亿元、净利润41亿元，同比增14%、38%。2021Q1收入161亿元、净利润13亿元，同比增长67%、332%，增速同比升95pct、402pct。

乳制品：奶价周期高点，利润率改善周期将至。2020年收入2546亿、同比增5%，净利润193亿、同比增12%，若剔除中国飞鹤，净利增速为-11%。后疫情下终端需求复苏，2H20收入增速8%，利润显著恢复，2H20同比录得28%，若剔除中国飞鹤，2H20行业净利增速-4%。

卤制品：龙头分化，利润率改善。2020年收入103亿、同比降5%，净利润11.6亿，同比降21%。21Q1行业快速复苏，收入同比增31%、较19Q1增28%，利润显著恢复，21Q1同比1.36X、较19Q1增23%。

调味品：疫情影响相对有限，业绩稳定性凸显。2020年收入670亿、同比增12%，净利润120亿元，同比增26%。2021Q1收入195亿元同比增25%，净利34亿元，同比增18%。成本上行+抢占市场导向下部分企业加大费用投放力度导致净利增速低于收入增速。

风险提示：经济下行压制需求;市场竞争加剧;食品安全问题等。

（智通财经编辑：庄礼佳）