招商证券(香港)：上调百胜中国-S(09987)目标价8.8%至547.4港元 门店开业数和同店销售超预期

智通财经APP获悉，招商证券(香港)发布研究报告，维持百胜中国-S(09987)“买入”评级，目标价由503港元上调8.8%至547.4港元。

报告中称，公司近日公布好于预期的21Q1业绩。营收25.57亿美元(同比增46%，与19Q1相比增长11%，与该行的预期相比高5%)，调整后净利润2.3亿美元(同比增271%，与19Q1相比增长4%，与该行的预期相比高14%)。该行认为超预期的原因有三点：1)新开业门店数量超出预期。21Q1肯德基和必胜客分别新开业185家和32家新餐厅，而该行的预测是85家和35家;公司维持其2021财年新开业1000家门店的指引;

2)由于同店销售增长好于预期，21Q1肯德基单店销售比该行的预期高16%。肯德基的同店销售同比增5%，与19Q1相比下跌6%，必胜客同店销售同比增38%，与19Q1相比下跌5%;

3)肯德基和必胜客的餐厅利润率高于预期，分别为19.9%(同比增6.3个百分点)和15.3%(同比增15个百分点)，高于该行此前的预期16.7%和9.2%，这主要归功于运营杠杆改善。

招商证券(香港)称，尽管国内旅行有所增加，但21Q1肯德基的用餐客流量仅为19Q1的87%。管理层表示，消费者在支出方面仍然谨慎。公司将继续推广其性价比、外卖和送餐服务。21Q1肯德基和必胜客的外卖销售贡献分别为28%(同比下跌4个百分点)和35%(同比下跌13个百分点)。这一跌幅是由于从20年一季度的封锁恢复正常化。

报告提到，公司21Q1的经营利润率13.4%(同比增7.8个百分点，较该行的预期高3.1个百分点)，管理层表示，这主要得益于运营杠杆改善。但鸡肉成本、劳动力成本的上升、转用纸质包装以及与疫情相关的补贴减少，都可能给利润率带来压力。由于考虑到运营杠杆改善，该行提高21财年的利润率假设，但利润率将低于21Q1的水平。

该行将其2021-23财年的预测分别上调8.6%、8.9%和8.3%，考虑到：1)新开门店快于预期可以在21财年带来更多收入;2)该行之前可能对利润率的预测过于谨慎，故采用了更为乐观的利润率预测。