丁鲁明：通胀加速短期压制美股，黄金步入上行通道

本文来源微信公众号“中信建投证券研究”，作者丁鲁明、段潇儒

核心要点

美股：通胀考验，美股短期或迎调整

总体来看，美国经济基本面延续了恢复的态势，且正在指数的盈利好转中得到体现。但我们认为经济复苏的整体高度或仍有限，本轮美国经济难有强势复苏，更可能出现的是在未达不充分就业的状态下，迎来疫后经济次高点，这将有助于美国货币政策维持宽松，并进一步强化美国未来的通胀预期。

截至2021年4月22日，道琼斯工业指数的市盈率为26.68倍。估值较为合理，但预计二季度内，美欧经济将同步见顶。而短期即将到来的高通胀下，美股存在调整压力，建议谨慎。

黄金：通胀加速，黄金6个月目标价1900美元

受美债收益率及美元指数回落影响，4月以来黄金价格筑底反弹。短期在美国经济阶段高点的影响下，美债收益率或维持震荡，黄金价格下行空间有限。

中长期维度，美国将自2020年起进入新一轮的债务上行周期，政府以及金融企业部门将成为加杠杆的先导部门，而历史统计规律表明，这一阶段中美元将持续走弱。但从通胀维度来看，名义利率中期向下空间有限，但原本疲弱的总需求，受持续的财政刺激影响，正逐步改变通胀路径。

截至2021年4月22日，黄金现货价格为1783.94美元/盎司。在通胀加速上行的带动下，实际利率下行，金价有望步入上行通道，6个月目标价1900美元。

原油：中期需求不变，WTI二季度仍看65美元

需求方面，印度疫情的急速恶化令市场对需求复苏产生担忧。中期，美国连续的财政刺激及疫苗的推广有助于推动全球经济复苏。IMF将对今年全球经济增长的预期由1月的5.5%上调至6%，OPEC及IEA月报也相继上调了2021年的石油日均需求。

供给方面，普氏的调查显示，OPEC成员国3月产量环比增加34万桶/日，非OPEC成员国环比增加11万桶/日。随着产量增加, 3月OPEC+减产执行率从2月的113.5%降至111%。OPEC+4月初达成了自5月起逐步增产的决定，沙特也将逐步退出自愿性减产，7月将有约210万桶/日的新增产量进入市场。

此外，美国原油产量稳定在1100万桶/日。而伊核谈判的阶段性进展，增加了美国解除制裁的可能性，但实际落地到伊朗原油供给的增加尚需时日。

截至4月22日，WTI原油价格为61.46美元。短期油价在需求扰动及供给格局变化下呈现震荡走势，财政刺激及疫苗的推动下，需求仍有支撑，在OPEC+成员国有序增产的中性预期下，维持二季度WTI原油的目标价65美元。

风险提示

病毒变异致疫苗失效；通胀持续快速上行；流动性超预期收紧；OPEC+减产不及预期。