华创证券：维持长城汽车(02333)“强烈推荐”评级 目标价38.1港元

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告，维持长城汽车(02333)“强烈推荐”评级，目标价38.1港元。

报告中称，市场以及该行对公司盈利能力提升一直有较强预期，市场对一季报的盈利预估在20亿-25亿元，实际表现低于预期。从财报看，低于预期主要在于毛利率环比降幅较大。考虑季度间产销快报销量和财报销量口径往往有差异，该行将数据调整后和预估相比(ASP回到和4Q20持平水平)，单车毛利仍差0.41万元，原因主要有这么几点：

1)原材料涨价：估计影响单车毛利0.1-万-0.2万元，毛利率1PP-2.1PP;2)经销商返利影响：1季度终端销量好于批发，实际返利按终端销量计算，导致财报批发销量口径下单车返利增加，估计单车600元左右，毛利率0.6PP;3)芯片影响导致高价位/低价位车型比例下降，拖累盈利能力;4)其它产品结构、盈利能力变化，以及该行的预估误差影响;3)+4)合计在0.15万-0.25万元/车。1)+3)该行估计在2季度还会有所延续，下半年得到缓解。

华创证券称，去年起，公司通过自己灵活的项目机制，挖掘国内硬派越野和女性用户定位两个细分市场的全新需求，并站稳领导者位置。细分市场的开拓与维护，往往需要更高的研发、更强的宣发，并且需要由更高的毛利率来覆盖并溢出这些投入。配合公司整体变革转型，该行也能看到伴随新产品、新技术、新营销打法推进，以及销量体量的扩增，公司SG&A以及研发费用都迈上新台阶，1Q21合计27亿元，高于2019年1-3Q的单季度16亿上下的水平，也高于2Q20 18亿的水平，从费用率角度看，1Q21期间费用率在8.4%，和前期强度大致相当，但没有规模摊薄效益出现。当然，越野风格车型ASP和毛利率估计都在相当高水平，未来两年可能都没有像样的竞对，那么在产品导入并上量后，预计还是能带来为公司盈利带来显著提振。

报告提到，据公司一季报以及上述分析，该行将2021-23年归母净利预期由120亿、136亿、168亿元调整为98亿、135亿、168亿元，速82%、39%、24%。对应当前A股PE33、24、19倍，2021年PB5倍。该行依然看好管理全面升级+电动智能+海外，进而巩固中长期成长引擎，考虑公司经营拐点、预计未来两年全新产品周期叠加内生变化强劲、中期智能化带来商业模式的升级。