中金：微盟集团(02013)2020年SaaS超预期 维持“跑赢行业”评级，目标价28.5港元

智通财经APP获悉，中金公司发布研究报告，指出微盟集团(02013) 2020 年业绩：总收入 19.69 亿元，同比增长 37%;经调整归母净利润 1.08 亿元，同比增长 39%，其中SaaS业务收入 7.17 亿元，同比增长 42%，超出中金预期。精准营销毛收入达到 106.8 亿元，同比增长102%。

收入披露口径调整体现业务协同

微盟集团在 2020 年报中对于收入分业务拆分的方式进行调整，现有的披露口径为数字商业业务和数字媒介业务，其中数字商业业务包括订阅解决方案及商家解决方案。中金表示公司最新的收入披露方式能够更好地反映SaaS 及精准营销业务之间的一体化协同作用，也与全球电商 SaaS龙头 Shopify 的披露方式类似，便于投资者更好的理解公司业务。

SaaS 业务攀新高，大客化战略有成效

2020 年微盟集团 SaaS 业务在付费商户数和 ARPU 的双重拉动下收入取得超过 40%的亮眼增长。其中付费商户数同比增长 23%至 98,002 家;ARPU 同比提升15%至7,326元。智慧零售收入1.45亿元，同比大幅增长225%，服务商户数量达到 3,682 家，其中品牌商户数倍增至 618 家。智慧餐饮收入 0.45 亿元，平均订单收入同比增长 46%至 1.9 万元，大客化转型初见成效。

随着微盟集团大客化战略的持续推进以及在各大行业的进一步渗透，中金预计公司 2021 年 SaaS 业务收入仍将取得 40%-50%的较高增长，结合海鼎并表收入增速可近 80%。

随着近两年私域红利在各行业依次渗透，中金预计微盟集团在未来两年加大投入、抢抓机遇，一方面全力突破各行业头部客户，贯彻大客战略，另一方面加力推广 TSO(流量--软件工具--运营) 模式，实现商业模式的升级。

精准营销业务逆风前行，2021 展望积极。2020 年微盟集团精准营销业务在疫情冲击下总流水仍实现翻倍增长。客户中付费商户数量达到 45,698 家，同比增长超 40%，广告主数量达到 2,504 家。展望 2021年，中金互联网组预计腾讯广告总流水仍将取得 25%左右的增长，我们判断微盟增速将继续明显高于腾讯总盘，预计将取得 150 亿元左右的总流水。

中金在报告中表示，考虑到公司收入口径变化，引入调整后的 2021/2022 年收入预测 32.84/45.11 亿元;中金分析师预计公司在未来两年将加大投入，紧抓私域红利期机遇，下调 2021/2022 年调整归母净利润预测83%/82%至 0.47/1.60 亿元。维持跑赢行业，维持目标价 28.5 元，目标价较当前股价有 29%的上行空间。