中金宏观：油价推高美国CPI环比，疫情压低核心通胀

本文转自微信公众号“中金宏观”。

美国CPI环比增速加快，主要受油价上涨推动。1月份，美国CPI季调后(下同)环比增长0.3%，符合市场预期。1月季调后CPI环比涨幅较12月0.2%扩大;未季调CPI同比增长1.4%，和12月持平。1月汽油价格环比增长7.4%，较12月环比5.2%加速，在所有项目中涨幅最大。汽油涨价带动能源价格环比上涨3.5%，也比12月涨幅2.6%加大。

核心CPI低迷，冬季疫情给娱乐和机票等服务价格带来负面影响。核心CPI连续两个月环比零增长。机票价格连续两个月环比下跌，1月下滑3.2%，较12月跌幅-2.5%扩大。1月娱乐价格环比下降0.6%，跌幅较12月-0.3%扩大。

    1月衣着价格环比上涨2.2%，较12月增速0.9%加快，但衣着价格目前尚未回升至疫情前水平。医疗价格1月份环比上涨0.4%，结束了连续4个月环比下跌，绝对价格水平仍低于去年3季度。

近期盈亏平衡通胀率快速上行不代表通胀预期大幅上升。2月9日美国5年期盈亏平衡通胀率(Breakeven inflation rate)升至2.31%，创八年新高。根据美联储DKW模型[1]估计，近期盈亏平衡通胀率上升主要是因为通胀保值债券(TIPS)流动性溢价大幅下降，该模型估计的预期通胀仅小幅上行。这类似于2013年情形，2013年美国通胀预期和通胀都没有大幅上升。

调查显示美国通胀预期较为平稳。去年12月密歇根大学调查的12个月通胀预期为2.5%，较去年5月份3.2%高点回落。1月份纽约联储调查的1年期通胀预期为3.1%，虽然较前期上升，但是和历史均值2.8%相比并没有大幅偏离。此外，Bloomberg调查2021年和2022年美国CPI市场预期为2.2%和2.1%，仍相对温和。

往前看，美国通胀可能继续回升，疫情演变、疫苗接种、财政刺激力度将是影响今明两年美国通胀的不确定性因素。年初以来，美国新冠疫情新增人数逐步回落，加上疫苗接种推进，都有利于服务消费和价格回升。拜登总统上台后宣布了1.9万亿美元新一轮财政刺激，尽管最终法案有可能调整，但刺激推出后将再次提振消费需求。

考虑去年油价下跌造成的低基数影响，我们预计2季度美国CPI同比增速高点可能升至3%左右，核心CPI同比增速也有可能突破2%。

(编辑：李均柃)