中信证券：百度(BIDU.US) 宣布与吉利控股合作 建议持续关注新合资公司的后续产品

本文转自微信公众号“中信证券研究”。

1月11日，百度(BIDU.US)宣布与吉利控股合作，组建智能电动汽车公司。作为最早布局AI和自动驾驶的中国科技互联网公司，百度在自动驾驶方案和技术领域亦储备深厚。此次与吉利控股合作，百度将探索从解决方案商向智能汽车制造商拓展和转型，加速自动驾驶商业化进程。

我们认为，智能驾驶是物联网下一代科技红利率先落地的场景，行业正处在高速增长早期。百度挺进智能汽车制造，有望打开成长空间;与吉利汽车互补双赢，产品和制造模式值得期待。我们持续关注百度自动驾驶及智能汽车制造的进展，亦关注其对行业的影响。

百度于1月11日发布公告，宣布与吉利控股合作组建智能汽车公司。对此我们点评如下：

▍合作概览：新公司独立于百度母公司体系，覆盖设计研发、生产制造、销售服务的全产业链。

根据百度官网的披露以及在接受贝壳财经采访时间表示，新组建的智能汽车公司由百度主导，吉利控股作为唯一外部出资方，合资新公司独立于百度母公司体系，保持自主运营。汽车公司将着眼于智能汽车的设计研发、生产制造、销售服务全产业链。

百度为新公司提供Apollo自动驾驶等智能技术，吉利作为出资方，提供研发的SEA浩瀚架构。

我们认为，合资公司的分工体现了双方在各自领域的积累，充分发挥双方优势，形成互补，而自主运营的安排亦将提升公司决策的独立性，利于双方在更深层次领域的合作。

▍百度Apollo：领跑中国互联网公司，技术储备深厚。

作为中国最早布局AI及自动驾驶的互联网公司，百度围绕AI及Apollo平台，在多个领域进行研发探索，在高级别自动驾驶、AI语音、高精度地图、车路协同等领域广泛布局。

根据DMV(美国机动车辆管理局)的数据，百度2019年自动驾驶测试里程数10.8万英里，在互联网公司中仅次于谷歌(GOOG.US);国内市场，根据百度2019Q3的披露，百度Apollo拥有自动驾驶路测牌照150张，占到中国自动驾驶牌照的一半以上。

我们认为，百度在测试、牌照层面的优势，使得百度Apollo成为国内领跑、储备较为深厚的自动驾驶方案平台。

▍落地产品：百度探索向智能汽车产品挺进，与吉利汽车互补双赢。

百度Apollo从解决方案制造商向汽车制造商进行探索，进一步加速自动驾驶的产品落地。在制造路径上，合资公司将采用吉利2020年8月发布的SEA架构与百度Apollo技术，其中SEA浩瀚架构能够满足A级到E级车型的开发，并针对智能软件进行优化，SEA浩瀚和Apollo均继续向战略合作伙伴开放，产品亦与吉利现有车型保持独立。

我们认为，百度通过吉利开放的汽车架构，有助于Apollo方案在整车上的落地，并增强百度的制造基因;对吉利而言，亦可通过合作验证其智能汽车制造能力，双方互补双赢，产品和制造亦值得关注。

▍中期展望：自动驾驶料将为百度打开更大的增长空间。

智能汽车作为5AIoT时代最重要的应用场景之一，成长空间依然很大。根据IEA数据，2019年全球新能源汽车销售220万辆，占汽车总销量仅2%，中国新能源汽车销量超120万辆，占汽车总销量仅5%。

考虑到智能汽车产业基础的逐步成熟、消费者教育的持续推进、产品形态智能化的提升，我们预计到2025年，中国智能电动汽车销量占汽车销量比重有望超过15%，中国市场将领跑全球。

中期视角下，百度依靠Apollo的技术储备，若能成功落地智能汽车产品，料将持续享有汽车智能化红利，为百度打开更大的增长空间，建议持续关注百度在智能电动汽车产品领域的最新进展以及由此会带来的中长期投资机遇。

▍风险因素：

新汽车公司车型研发、制造进度不及预期的风险;组织及人事改革导致的风险;互联网业务增长放缓导致利润与现金流下降的风险等。

▍投资建议：

媒体一致预测公司2020-22年收入1071/1232/1369亿元，non-GAAP净利润211/239/284亿元，现价对应PE为25/22/19倍。我们持续看好智能汽车赛道的成长性，以及百度在智能电动汽车产品落地后会迎来的中长期投资机遇，建议持续关注新合资公司的后续产品。

(编辑：李均柃)