强者愈强，造纸龙头投资黄金期到来

本文来自微信公众“风轻龙跃”，作者：郭庆龙团队。

1.国内港口木浆库存环比下降，国内外现货价格价差扩大。截至2020年12月底，青岛港、保定港和常熟港木浆库存分别下降4.1万吨、上升0.04万吨和下降8.1万吨至99.7万吨、6.97万吨和55.4万吨，环比分别下降3.95%、上升0.61%和下降12.76%。截至2020年8月底，全球港口木浆库存环比上升22.96万吨至181.79万吨，涨幅12.63%。截至2020年8月底，全球浆厂木浆库存为46天，环比增加2天，持续回升。截至2021年1月4日，针叶浆外盘平均价格为673.5美元/吨，折合人民币4352.70元，环比上升4.82%，同比上升8.74%;阔叶浆外盘平均价格为512.14美元/吨，折合人民币3309.88元，环比上升3.56%，同比上升0.10%。

2.文化纸库存上升，铜版价格上升，双胶价格回落，白卡纸市场12月表现持续改善。截至2021年1月4日，铜版纸价格环比回升60元/吨至5660元/吨，双胶纸价格环比下降62.5元/吨至5437.5元/吨;白卡纸价格为7171.43元/吨，环比上涨4.53%，同比上涨24.57%。截至12月底(1)双胶纸企业库存为72.7万吨，环比上升2.7万吨，同比上升24.3万吨;(2)铜版纸库存为32.8万吨，环比上升1.2万吨，同比上升3.4万吨;(3)白卡纸企业库存为75.14万吨，环比上涨0.44万吨，同比上涨33.14万吨。

3.12月国内废纸价格环比上升，纸厂黄板纸库存回升。截至2021年1月4日，国内废黄板纸价格为2238元/吨，环比上升7.15%，同比上升9.71%;国内外废纸价差扩大至1181.33元/吨，环比上升16.47%，同比下降14.96%;20年7月起库存持续回升，2020年11月底厂商黄板纸库存升至9天，环比上升0.87天，本月纸厂对废纸需求参差不齐，因大量储备废纸库存，本月主流纸厂采购兴趣异常高涨，但中小纸厂采购兴趣较为一般。受主流纸厂废黄板纸采购价格连续上涨的拉动，本月国废黄板纸到厂价上涨。

4.企业库存和社会库存一降一升，箱板纸和瓦楞纸价格持续回升。截至2021年1月4日，箱板纸和瓦楞纸价格分别达到4693.33元/吨和3845.00元/吨，其中箱板纸价格环比上升0.36%，同比上升11.48%，瓦楞纸价格环比上升2.33%，同比上升10.01%。11月因“双十一”后市场需求减弱，包装厂拿货的积极性有所减弱，纸厂库存天数小幅增加，而12月份因部分下游经过前期消耗，存在一定的补库需求，市场交投有所好转，加之部分地区因环保等原因，开工受限，故12月份多数纸厂库存呈小幅降低趋势，12月底箱板纸厂商和社会库存分别为78.9万和171.4万吨，环比分别下降9%和上升2.82%，同比分别上升31.94%和57.68%;瓦楞纸厂商和社会库存分别为53.1万和106.1万吨，环比分别下降8.45%和上升2.41%，同比分别上升41.22%和57.89%。

5.强者愈强，造纸龙头投资黄金期到来：我们着重提示造纸龙头企业太阳纸业的投资机会，2021年全年维度看废纸紧缺确定性较高，国废价格和成品纸价格均有望迎来上涨，同时废纸紧张对于木浆需求有激发作用。废纸价格上涨带动产业链景气度上行。2020年底-2021年太阳纸业预期将迎来集中投产时间窗口期，本部45万吨文化纸，老挝80万吨箱板纸，广西文化纸项目一期集中投产，公司有望实现量价齐升。

6.风险提示：宏观经济大幅下行致需求大幅下滑，造纸行业格局发生重大变化。

一、12月纸产业链库存数据出炉，港口库存环比下降，成品纸库存持续上升

木浆系产业链：相较11月木浆系价格有所改善。12月下旬青岛港库存为99.7万吨，环比下降3.95%;保定港库存为6.97万吨，环比上升0.61%;常熟港木浆库存为55.4万吨，环比下降12.76%。12月针叶浆、阔叶浆外盘价格上升，国内外价差扩大。截止12月底双铜纸、白卡纸厂商库存上升，价格环比持续上升，双胶纸库存上升，价格回落。

废纸系产业链：20年12月底厂商黄板纸库存达到9天，环比上升0.87天;箱板纸厂商和社会库存分别为78.9万和171.4万吨，瓦楞纸厂商和社会库存分别为53.1万和106.1万吨，企业库存下降而社会库存上升。

(一)国内港口木浆库存环比下降，国内外现货价格价差扩大

国内港口贸易商木浆库存环比下降。截至2020年12月底，青岛港、保定港和常熟港木浆库存分别下降4.1万吨、上升0.04万吨和下降8.1万吨至99.7万吨、6.97万吨和55.4万吨，环比分别下降3.95%、上升0.61%和下降12.76%。

全球港口木浆库存2020年开年后大幅走低，4-6月有所回升，8月环比上升。截至2020年8月底，全球港口木浆库存环比上升22.96万吨至181.79万吨，涨幅12.63%。

全球浆厂木浆库存8月环比回升。截至2020年8月底，全球浆厂木浆库存为46天，环比增加2天，持续回升。

截至2021年1月4日，针叶浆外盘平均价格为673.5美元/吨，折合人民币4352.70元，环比上升4.82%，同比上升8.74%;内盘平均价格为5583.04元/吨，环比上升17.00%，同比上升24.76%;国内外价差扩大至1230.34元/吨，环比上升98.67%，同比上升160.56%。

截至2021年1月4日，阔叶浆外盘平均价格为512.14美元/吨，折合人民币3309.88元，环比上升3.56%，同比上升0.10%;内盘平均价格为4257.29元/吨，环比上升20.45%，同比上升14.80%;国内价差近期扩大至947.41元/吨，环比上升180.14%，同比上升135.87%。

国内主要港口木浆库存环比下降，12月底青岛港、保定港、常熟港三个主要港口合计库存162.07万吨，较11月底减少12.16万吨，港口库存下降。中国主要地区及港口纸浆库存窄幅去化，但纸厂多备有合理库存，整体纸浆市场供应面持续宽松，需求方面，下游纸厂陆续发函提涨原纸价格，但纸厂对于高价原料接受度偏低，消耗前期低价原料为主，浆市放量偏刚需。我们认为纸浆期货价格、外盘价格高位整理，但1月文化纸厂存检修计划，预计浆价承压整理为主。

(二)文化纸库存上升，铜版价格上升，双胶价格回落，白卡纸市场12月表现持续改善

截至2021年1月4日，铜版纸价格环比回升60元/吨至5660元/吨，双胶纸价格环比下降62.5元/吨至5437.5元/吨。月初规模纸厂价格提涨后跟进有限，下旬规模纸厂再发布涨价函，计划1月上涨200-500元/吨，同时发布1月停机计划，届时供应面压力或有减小，中小厂家价格小幅跟涨。出版订单收尾且市场淡季氛围明显，社会订单有限，需求面支撑不足，经销商大量补库积极性不高，谨慎操盘。上游纸浆市场价格大幅上扬，对成本形成利好支撑。

截至12月底，中国双胶纸月度企业库存为72.7万吨，环比上升2.7万吨，同比上升24.3万吨;中国铜版纸月度库存为32.8万吨，环比上升1.2万吨，同比上升3.4万吨;木浆系纸库存上升。

截至2021年1月4日，白卡纸价格为7171.43元/吨，环比上涨4.53%，同比上涨24.57%;截至12月底，白卡纸企业库存天数22.52天，较11月增加0.13天;企业库存为75.14万吨，环比上涨0.44万吨，同比上涨33.14万吨。白卡纸价格上升，企业库存上升的主要原因为：第一，规模纸厂价格接单价格继续上涨，贸易商高买低出利润承压，报盘跟随纸厂价格政策上移，各地落实情况不一;第二，进口纸浆外盘、期货连续拉涨，现货市场提涨幅度较大，成本面支撑白卡纸价格上移;第三，国内、国际公共卫生事件影响下，南方大盘商库存压力较大，北方春节订单开启有限，市场交投情绪不高;第四，当前白卡纸价格高位徘徊，贸易商、终端资金风险压力较大，年底以回笼资金为主。

(三)12月国内废纸价格环比上升，纸厂黄板纸库存回升

截至2021年1月4日，国内废黄板纸价格为2238元/吨，环比上升7.15%，同比上升9.71%;国内外废纸价差扩大至1181.33元/吨，环比上升16.47%，同比下降14.96%;20年7月起库存持续回升，2020年11月底厂商黄板纸库存升至9天，环比上升0.87天，本月纸厂对废纸需求参差不齐，因大量储备废纸库存，本月主流纸厂采购兴趣异常高涨，但中小纸厂采购兴趣较为一般。受主流纸厂废黄板纸采购价格连续上涨的拉动，本月国废黄板纸到厂价上涨。

(四)企业库存和社会库存一降一升，箱板纸和瓦楞纸价格持续回升

截至2021年1月4日，箱板纸和瓦楞纸价格分别达到4693.33元/吨和3845.00元/吨，其中箱板纸价格环比上升0.36%，同比上升11.48%，瓦楞纸价格环比上升2.33%，同比上升10.01%。11月因“双十一”后市场需求减弱，包装厂拿货的积极性有所减弱，纸厂库存天数小幅增加，而12月份因部分下游经过前期消耗，存在一定的补库需求，市场交投有所好转，加之部分地区因环保等原因，开工受限，故12月份多数纸厂库存呈小幅降低趋势，12月底箱板纸厂商和社会库存分别为78.9万和171.4万吨，环比分别下降9%和上升2.82%，同比分别上升31.94%和57.68%;瓦楞纸厂商和社会库存分别为53.1万和106.1万吨，环比分别下降8.45%和上升2.41%，同比分别上升41.22%和57.89%。

二、下游需求面支撑不足，木浆系库存上升，废纸系受原料价格推动，存涨价预期

木浆系产业链：12月底国内主要港口木浆库存环比下降，青岛港库存为99.7万吨，环比下降3.95%;保定港库存为6.97万吨，环比上升0.61%;常熟港木浆库存为55.4万吨，环比下降12.76%。8月全球木浆港口库存天数为46天，持续回升。12月针叶浆、阔叶浆外盘价格上升，国内外价差扩大。原纸价格回升，库存环比上升。

废纸系产业链：12月底厂商黄板纸库存达到9天，环比上升0.87天;箱板纸厂商和社会库存分别为78.9万和171.4万吨，瓦楞纸厂商和社会库存分别为53.1万和106.1万吨，企业库存下降而社会库存上升。1月原料废纸进口量清零，原料废纸成本面支撑尚存，且力度较强劲;1月份下游需求稳中有下滑预期，随着纸厂春节检修计划陆续发布，下游采购也逐渐进入盘点阶段，所以目前箱板纸以去库存、促成交为主，规模纸企以消化提涨后价格为主，中小纸企根据自身库存调整。预计下月瓦楞及箱板市场先涨后趋弱运行。

（编辑：吴佩森）