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中信证券:预计阿里巴巴(09988)核心商业稳健增长,继续投入布局长期

2021年1月13日 09:19:46

本文源自 微信公众号“中信证券研究”。

尽管国家统计局数据显示12月季度电商大盘偏弱,但我们预计阿里巴巴(09988)核心商业仍有望保持良好的增长韧性、客户管理收入有望实现相对稳健增长。同时我们预计公司对淘宝特价版等新产品投入仍将持续,布局长期;预计云业务EBITA margin将保持优化趋势,有望在2021财年内实现季度盈利。我们看好公司在商业与科技领域的竞争力与中长期价值,中长期保持乐观态度,维持公司“买入”评级,但反垄断监管及美国“禁投令”等将是短期股价压制因素。

平台电商:尽管12月季度线上大盘增长偏弱(国家统计局),我们预计本季度阿里核心电商仍有望保持相对稳健增长,加码投入布局未来。

①据国家统计局,10月和11月网上零售额同增24%/12%(按单月口径计算),预计整体大盘增长较之前有所放缓;但考虑快消等品类渗透增长,直播、全面信息流等新产品的推进,11月、12月更长更大力度的大促以及新品牌加码带来的新增长,我们预计公司12月季度核心电商业务仍能保持相对稳健的增长。

②商业化方面,新营销形式、新品牌加码以及大促驱动下,预计CMR(客户服务业务)有望保持相对较稳定的货币化水平,我们预计12月季度客户服务收入同比+18%。

③主业投入方面,我们预计公司将持续加码对淘宝特价版、信息流等新业务新产品的投入,保持对商家与用户的支持优惠,尽管这些措施短期或影响利润,但长期看有望实现更好的商家生态与更好的用户体验。我们认为,淘系持续完善的产品体系与数据科技能力,有望在未来为商家创造更高效率与价值增量,我们看好后续稳步增长。

阿里云:云原生化大规模落地,EBITA有望持续优化。

云原生作为阿里云2.0重要的技术新战略之一,在2020双11期间已取得阶段性成果。双11期间,公司实现了双11核心系统的全面云原生化,每万笔峰值交易的IT成本较四年前下降了80%,规模化应用交付效率提升了一倍之多,并成为全球最大规模的云原生实践。在服务内部的同时,阿里云原生技术的输出也帮助社会企业进一步降本增效,例如中国邮政引入云原生分布式数据库PolarDB-X和云原生数据仓库AnalyticDB后,面对超过1亿的订单峰值,系统依然稳步运行;申通快递部署阿里云容器后,IT支出降低了30%。

云原生是释放云计算红利的最短路径,而阿里云作为全球领先的云原生技术厂商,将持续输出云原生能力,加速企业数字化创新升级,并带来更多的非IaaS收入。我们认为,基于明显行业领先的竞争优势,阿里云市场份额有望稳固提升,同时,预计EBITA Margin有望持续优化。

其他业务:预计新零售、本地生活等新业务稳步投入,稳步发展。

①新零售稳步推进,公司盒马自营门店数超220家,新产品供给持续完善,用户数与消费持续增长,截至2020年9月的12个月,盒马年活跃消费者超过2600万;10月以来公司控股高鑫零售,推进旧城改造,推进线下流量数字化。

②本地生活方面预计稳步投入,饿了么与支付宝等其他阿里经济体的融合有望持续加深,持续扩大对不同场景下消费者的触达,品类拓展、物流升级,到店及到家业务的融合有望持续提升消费者体验。

③菜鸟方面,2020年预计仍将保持较高增长,根据阿里巴巴投资者日演示材料披露,预计FY2021有望实现经营性现金流转正。

反垄断监管及美国“禁投令”或影响短期,但中长期看公司仍是互联网板块的核心投资标的。

①我们认为,当前监管层加强对反垄断的监管,旨在促进市场公平竞争,促进平台经济持续健康发展,并非国家对平台经济鼓励、支持的态度有所改变,我们认为新一轮监管下,行业竞争有望更加良性有序。

②短期而言,我们认为在监管态度待明确及美国“禁投令”因素下未来股价仍有波动的可能。但在中长周期看,当前行业数字化趋势不变,阿里公司电商相关业务的核心价值依旧稳固,科技布局与投入的长期价值有望逐步体现,且当前公司估值具备一定防御力,随着后续监管落地、行业竞争规范化、公司持续迭代与进步,阿里公司仍是互联网核心投资标的。

风险因素:

反垄断等政策监管导致经营调整的风险;电商平台竞争超预期导致业绩下滑的风险;宏观经济增长放缓导致业绩下滑的风险;卫生事件影响超预期导致业绩下滑的风险;对外投资布局拖累利润;国际形势因素影响业务开展及股价波动等。

盈利预测、估值及投资建议:

我们调整阿里巴巴集团2021~2023财年收入预测至6767亿/8498亿元10250亿元(前值6530亿/8035亿元/9605亿元),同比+33%/+26%/+21%,调整净利润(Non-GAAP)预测至1745亿/2122亿/2541亿元(前值1603亿/1996亿/2436亿元),同比+32%/+22%/+20%,现价对应公司港股 PE(Non-GAAP)24x/20x/17x。长期来说,预计数字经济趋势不改,公司作为行业绝对龙头,数字化商业服务领域综合竞争优势显著领先,近期受监管与竞争等因素影响,公司估值调整到较低水平,我们看好公司中长期竞争力与数字经济平台的稀缺价值,维持公司美股及港股“买入”评级。

(编辑:赵锦彬)

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