中信证券:低价俄气通入京津冀,上量串换利好全国城燃

作者: 中信证券 2020-12-04 08:47:42
城燃板块需求、气价、商业模式全面边际改善,维持推荐深圳燃气、中国燃气(00384)、华润燃气(01193)。

本文来自 微信公众号“中信证券研究”,作者:李想 武云泽。

摘要:中俄东线中段投运,正式通入京津冀,从而进入全国的气源串换体系,利好全国燃气供给增长。中俄东线当前进口成本较东部门站价有巨大套利空间,有望促使油气央企向城燃公司让利,驱动城燃公司量价向好。城燃板块需求、气价、商业模式全面边际改善,维持推荐深圳燃气、中国燃气(00384)、华润燃气(01193)。

中俄东线中段投运。据新华社报道,12月3日,中俄东线中段(吉林长岭-河北永清)正式投产运营。中俄东线中段与已建的东北管网、华北管网、陕京管道系统及大连LNG、唐山LNG、辽河储气库等互联互通,预计将有效增强京津冀地区天然气供应能力和调峰应急保障能力,提升供气能力0.27亿方/日。

俄气正式进入全国串换体系,进口加速利好全国供给。

2019年12月至2020年10月,中俄东线累计进口31.45亿方,并规划于2023年南段投产(通至上海)后爬坡至380亿方/年,届时料供给将占全国年用气量的10%。在中段投运前,俄气局限于在东北分销,与核心用气市场缺乏足够的连通度,因此进口量受到一定制约。随着中段投运,俄气与前述华北大量主干中游设施互联互通,而这些设施又进一步与华北以外区域的中游设施互联互通,俄气因此正式进入了全国的串换体系,并可通过加速自身进口促进全国的供给充裕。

俄气进口成本异常低廉,为城燃价差走阔留下空间。

我们估计中俄东线执行典型的长约气价机制,与滞后约6个月的国际油价移动平均值挂钩。1Q2020油价暴跌前,俄气进口成本约1.35元/方;8~10月,俄气进口成本下降至约0.95元/方,相比东部省份1.9~2.0元/方的基准门站价有1元/方的套利空间。对于油气央企而言,这意味着俄气进口的放量可以带来其利润扩张,从而带来对下游城燃更多的降价促销空间。下游城燃可顺势刺激终端销气量,并兼顾价差向好。

城燃行业迎来全面边际改善,重视板块投资机会。

我们认为进入4Q2020以来,城燃板块迎来了全面的边际改善。需求方面,龙头公司月度销气量增速逐步爬坡至15%水平,且1Q2021有望升至20%以上;煤价上涨深入红色区间,进一步利好煤改气经济性与用气需求。价差方面,行业低成本供给愈加充分,冬季油气央企非居民上游气价同比下调约0.06元/方,且龙头公司对接收站窗口期的获取能力超预期强劲。商业模式方面,龙头公司轻资产的增值服务贡献亦有明显提速。

风险因素:

天然气需求不及预期,进口气价大幅提升,中游公平开放不及预期。

投资策略。

持续看好城燃行业需求景气、价差向好、商业模式优化。推荐深圳燃气、中国燃气(H)、华润燃气(H)等龙头城燃。

(编辑:马火敏)

智通声明:本内容为作者独立观点,不代表智通财经立场。未经允许不得转载,文中内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App
分享
微信
分享
QQ
分享
微博
收藏
相关阅读