招商香港：颐海国际（01579）关联方销售价格承压 降目标价至97港元

智通财经APP获悉，招商香港发布研究报告，将颐海国际（01579）目标价从111.4港元下调至97.0港元，维持“中性”评级。

报告指出，颐海国际向海底捞销售的价格或面临下跌。因海底捞对关联方定价采用更加市场化的定价，颐海对其姊妹公司海底捞（06862 ）的销售价格承压。虽然公司没有透露价格跌幅，但自2017年以来，向关联方销售火锅底料产品和中式复合调味料产品的平均售价同比变化分别为下降3.5%和增加1.0%。对关联方的销售价格是按市场化的原则确定的，但通常比颐海对第三方的销售价格要低，因海底捞不需要颐海提供包装，而关联方销售也不需要颐海花费大量的销售费用。颐海往往会将关联方与第三方销售的净利润率维持在相似的水平。

报告还指出，颐海向海底捞的销售价格下跌不会影响其给予第三方的售价。招商香港注意到，自2017年以来，火锅调味料和中式复合调味料对第三方的平均销售均价分别增长了2.8%和2.4%。

招商香港最初的假设是，向海底捞的平均销售价格将每年上涨3%（基本上与通货膨胀率一致）。现在则认为，由于海底捞的市场化定价，平均售价更可能的是每年下跌6%。但是，由于首次覆盖时对海底捞的销售贡献预测较为保守（关联方收入占20年下半年的29.8%，占21财年总收入的31.7%），此次调整假设对收入的影响有限。

招商香港将20/21/22财年的净收入分别调整-1.6%/-4.9%/-5.8%。采用1.5倍的20财年和21财年预测PEG（与之前相同），平均之后得出调整后目标价97.0港元（之前为111.4港元）。