中通快递（ZTO.US）第三季度季报点评：公司扩张面临外部压力，规模体量及资金流量支撑公司发展

本文来自“郑武看交运”

报告导读

2020年行业较高的增长与新进竞争者的补贴，不利于中通快递(ZTO.US)、(02057)市场份额的扩张，而公司仍在维持利润相对稳定的情况下提升了市场份额，稳步前行。

摘要

维持目标价，维持增持评级。2020年电商快递行业高增长与高强度竞争并存，外部环境对中通快递的扩张战略产生不利影响。而公司以较强的规模经济、充足的产能储备、加盟商的信任迎接挑战。考虑新进入者未来两年的影响，我们调整公司2020-22 年归母净利润预测至45.6/40.1/41.1 亿元(此前预测45.2/47.9/50.8 亿元)，对应Non-GAAP 口径归母净利润为48.2/42.7/43.8 亿元。公司市场份额扩张趋势不变，竞争优势增强趋势不变，维持目标价41.08 美元，维持增持评级。

业绩符合预期，来源略有不同。公司2020年Q3业务量同比增长51%，达到过去四年最高;市场份额达到20.8%，相较2019 年同期提升1.9 个百分点;Non-GAAP 归母净利润12.1 亿元，同比下滑8.2%，符合预期。但利润来源与市场预期有所不同，其中2 亿元来自于税收返还，而非主业盈利。扣除2 亿元的影响后，利润同比下滑23%。下滑幅度仍显著低于同行，继续体现龙头的规模经济比较优势。

外部因素略有不利。2020年公司市场份额的提升速度略低于我们此前预期，原因包括两方面:1. 2020 年快递行业需求增速远超预期，中通快递增速虽达到了四年新高，但旺盛的需求与有限的产能未能使中通份额提升加速;2. 2020 年新进入者通过战略性亏损参与竞争，增加了中通为提升市场份额不得不付出的代价。

不惧挑战，稳步前行。无论外部环境短期如何变化，中通快递上市以来持续加基础设施建设，提升服务质量与运营效率，公平合理扶持加盟商，增强资本实力。以中通快递当前的规模优势和资本储备，未来三年，公司逐步提升市场份额乃至占据显著优势的趋势并未改变。

风险因素

2021年价格战或进一步加剧，将影响公司短期盈利；产业资本或阶段性地影响行业出清节奏。

(本文编辑：孙健一）