亚马逊(AMZN.US)Q3季报点评：业绩超预期，云业务依旧稳健

本文转自“中信证券”，文中观点不代表智通财经观点

核心观点

三季度亚马逊(AMZN.US)持续受益卫生事件带来的在线化趋势，在电商、AWS等业务驱动下，核心财务指标超出预期。公司在物流方面的建设进一步强化电商领域壁垒，而受益于在线娱乐、电商类广告的强劲增长，流媒体订阅、在线广告等高毛利业务的高速增长亦带动公司利润水平持续提升。AWS一如既往保持稳健，在手订单环比持续改善。中信证券认为，公司依旧是卫生事件之下数字化的核心受益者，中长期业绩能见度依旧较高。

事项：亚马逊于近期公布了2020Q3财务报告与业绩情况，当季营收、利润超市场预期，四季度指引亦符合复苏趋势，对此中信证券点评如下：

业绩概览：继续受益于在线化趋势，整体业绩超出市场预期。本季度公司实现收入961.45亿美元（+37.4%），超出市场预期及公司指引，电商业务依旧保持强劲增长，1P收入483.5亿美元（+38%），3P收入204.36亿美元（+55%），流媒体订阅（65.72亿美元，+33%）与AWS（116.01亿美元，+29%）依旧稳健增长。虽然公司表示在前三季度为卫生事件支付超过75亿美元的防疫成本，但受益于物流投入的规模效应，数字服务、广告等高毛利率业务增长，销售及内容开支的压缩以及AWS利润率的持续提升，公司营业利润依旧达到61.94亿美元，对应margin6.4%（上季度6.6%），继续保持稳定。公司预计四季度收入1120-1210亿美元（对应增速28%-38%），但仍需支出40亿美元的防疫开支，对应营业利润10-45亿美元（去年同期为39亿美元）。

AWS：整体业绩保持稳定，在手订单稳定增长。本季度AWS收入116亿美元（+29%），连续两个季度增速低于30%，AWS实现营业利润35.35亿美元（+56.3%），对应营运利润率30%（环比-1pct），依旧保持稳定。本季度AWS继续扩充基础设施能力，并强化在量子计算方面的能力，发布量子计算方案AmazonBraket。AWS目前在手订单448亿美元，较上季度410亿美元持续提升。中信证券判断随着卫生事件形势转好，AWS订单将逐步释放，中期依旧有望稳定在30%附近。而伴随AWS规模效应的提升、产品结构的优化，营业利润依旧具备提升空间。

零售业务：物流建设稳步推进，数字服务快速增长。公司本季度物流费用147.05亿美元（+44.6%，环比+6.5%），但受益于物流网络带来的规模效应，叠加第三方销售（同比+55%）及付费包裹（同比+46%）的快速增长，并未明显拖累利润，但公司亦表示部分延迟的物流网络项目将在四季度开始运营，将带来部分成本压力。中信证券认为随着四季度假日季需求的增长，物流规模效应料将支撑公司利润的提升。数字娱乐方面，受益于prime会员在海外的增长，本季度实现收入65.72亿美元（+33%），新剧集受卫生事件影响制作进度放缓，但热门剧集依旧保持稳定。以广告为主的其他收入53.98亿美元（+51%），主要受益于电商品类广告需求的增长等。智能硬件方面，Alexa继续强化基础技能，在AI、语音领域进一步强化。

后续关注：电商渗透率及用户留存、云计算业务成长性等。卫生事件显著刺激了北美电商市场的快速增长，除亚马逊外，Facebook、谷歌等社交与搜索公司亦纷纷布局电商模块，而亚马逊依靠在物流方面的大力投入以及规模效应带来的成本控制，料将稳居北美及全球电商首位。随着在线零售的持续渗透，海外市场亦将成为亚马逊增长的重要来源，本季度亚马逊国际业务营业利润4.07亿美元，延续盈利趋势。长周期看，公司将持续受益卫生事件之后的在线化趋势，亚马逊依靠在数字娱乐、在线广告等领域的全面布局，料将全面受益。同时，基于上述业务的增长，以及全球数字化转型的加速，AWS在中长期的成长性依旧具备较好的能见度。随着卫生事件对公司的扰动逐步减弱，叠加数字消费红利，公司依旧是美股互联网板块的优质投资标的。

风险因素：宏观经济波动导致用户消费能力下降的风险；北美云市场竞争持续加剧风险，实体零售渠道发展的不确定因素，收入放慢同时资本开支加速导致利润受压，数字内容上线进度放缓的风险等。

盈利预测：基于公司三季度的业绩表现以及积极展望，中信证券略微调整公司盈利预测，预计2020-2022公司收入3716/4454/5169亿美元（原预测3665/4346/4936亿美元），净利润、EBITDA分别为213/287/392亿美元，532/674/838亿美元（原预测净利润179/280/374亿美元，EBITDA（adj）为493/666/817亿美元）。作为本次卫生事件的主要受益者之一，中信证券认为公司长期将持续受益于零售线上化，以及企业向云端持续迁移等，公司当股价对应2020/21/22年EV/EBITDA为30/23/19X，长周期配置价值依然明显。

（编辑：赵芝钰）