中信证券:比亚迪电子(00285)主业相对稳健,口罩影响趋弱

作者: 中信证券 2020-10-31 15:01:06
由于口罩的收入利润贡献降低,H客户手机下半年销量低于预期,下调2020年EPS预测至2.35元。由于公司在A客户、M客户零部件及组装进展超预期,上调21/22年EPS预测至2.45/2.96元。维持“买入”评级。

本文来源“中信证券”

核心观点

比亚迪电子(00285)前三季度营业收入515.17亿元,同比+34.16%;净利润43.34亿元,同比+322.23%,符合此前盈利预喜。全年来看,公司主业相对稳健,A客户、M客户订单持续推进,H客户订单出货量有所收缩,预计口罩业务影响将降低。

前三季度高增长,符合预期。公司前三季度营业收入515.17亿元,同比+34.16%;毛利74.85亿元,同比+186.59%;净利润43.34亿元,同比+322.23%,符合此前盈利预喜。Q3单季度营业收入201.31亿元,净利润18.61亿元,毛利率16.8%,较上半年毛利率13.1%提升,主要原因是1)口罩业务折旧已经基本于上半年完成,下半年毛利率大幅提升;2)受益于规模效应和精益管理,公司玻璃陶瓷业务毛利率环比提升2-3个百分点,安卓手机组装业务毛利率由1%提升至接近2%。

手机笔电:A客户、M客户订单持续推进,H客户订单出货量有所收缩。前三季度手机PC业务收入同比基本持平,其中结构件业务同比略增,组装业务同比略降。1)结构件,前三季度塑胶业务收入同比下滑(主要由于安卓手机塑胶机壳用量减少)、金属业务收入基本持平(H客户出货量收缩,其他安卓客户增长)、玻璃陶瓷业务收入同比+50%(主要受益于份额提升);A客户端,平板产品金属机壳即将于年底量产,未来有望进入新款平板产品的金属中框+玻璃后盖;手表产品已进入陶瓷后盖,未来有望继续拓展玻璃前盖;2)组装,H客户出货量承压,M客户出货量快速提升,组装毛利率提升至接近2%;A客户平板组装产线持续扩张,组装毛利率有望提升至5%水平。

其他智能硬件:新型智能产品快速铺开,汽车智能系统贡献长期增量。1)新型智能产品,前三季度收入同比约+50%,扫地机器人、无人机、电子烟、游戏硬件等出货量增长迅猛。2)汽车智能系统,前三季度收入略有下滑,主要由于下游汽车销量上半年承压、进入下半年开始回暖。公司目前主要配套母公司车型,此外已拓展国内、日本整车厂,并供应全球主要Tier1供应商,有望于未来数年陆续开始大批量量产。

口罩:全球疫情常态化,预计口罩收入贡献将降低。2020Q1公司口罩收入约6亿元,Q2约80亿元,Q3约40~50亿元。由于公司口罩收入主要来自北美出口客户,在全球疫情常态化的背景下,下游需求有所放缓、供给端竞争对手相对增多,我们预计四季度及明年口罩收入贡献将降低。更长周期来看,公司拟将医疗设备作为长期业务之一,我们预计该业务将持续贡献业绩。

风险因素:疫情对市场需求、供应链影响风险;大客户销量不达预期的风险;行业竞争加剧的风险;关键项目研发进展不达预期的风险。

投资建议:由于口罩的收入利润贡献降低,H客户手机下半年销量低于预期,我们下调2020年EPS预测至2.35元(原预测为2.57元)。由于公司在A客户、M客户零部件及组装进展超预期,上调21/22年EPS预测至2.45/2.96元(原预测为1.79/2.29元)。维持“买入”评级。

(编辑:陈秋达)

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