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中信证券:中广核电力(01816)大修影响发电业绩,维持“买入”评级

2020年10月28日 14:50:00

本文来自 “中信证券”。

中广核电力(01816)在近期公布了三季度财报,中信证券发布研报表示,虽然大修节奏影响业绩,但发电量稳步增长,维持“买入”评级。

核心观点

中广核电力第三季度归母净利润29.8亿元,同比下滑9.1%,主因是台山1#机组首次换料大修影响发电量与成本,且增值税退税收益同比下行。预计公司4Q2020电量有望恢复同比微增。略微下调公司2020~2022年归母净利润预测至98/107/118亿元,对应动态PE为7/7/6倍,维持“买入”评级。

第三季度EPS0.06元。公司前三季度营收499.0亿元,同比增长15.7%,归母净利润81.8亿元,同比下降1.4%,累计EPS为0.16元,同比下降10.1%;分季度看,公司第三季度营收183.9亿元,同比增长10.7%,归母净利润29.8亿元,同比下降9.1%,单季EPS为0.06元,同比下降15.1%。公司业绩基本符合预期。

单季电量受大修影响,预计四季度恢复增长。前三季度,公司累计发电量1,485.1亿千瓦时,同比增长7.6%,主要受益于上年两台机组投运。第三季度,公司发电量523.0亿千瓦时,同比下滑1.2%,下滑的主因是台山1#机组在期内完成首次换料大修,导致台山项目单季发电量同比下滑33.7%或19.4亿千瓦时。展望4Q2020,公司预计将完成8次大修,较4Q2019的6次大修(其中2次自2019年三季度开始)同比略有增加,我们因此预计公司4Q2020发电量或同比微增。公司机组储备逐渐壮大:2H2021,预计红沿河5#机组将投运;2022年或有3台新机组投运;惠州和苍南各2台机组也已获得核准,有望贡献后续增量。

大修影响发电业绩,增值税退税继续下行。公司第三季度营业收入同比增长10.7%,高于电量增速,主因是工程公司对惠州核电、苍南核电和海上风电项目的收入大幅增加。公司单季毛利率39.3%,同比下滑7.2个百分点,我们认为一方面是由于工程业务毛利率偏低,另一方面是台山1#机组首次大修且2#机组于2019年9月投运后方开始费用化,导致成本同比增加。公司前三季度其他收益15.6亿元,同比下滑27.7%;第三季度其他收益3.9亿元,同比下滑48.8%,主因是受疫情影响,收到的增值税退税同比减少。

负债率下行,现金流稳定。公司单季财务费用18.2亿元,同比减少5.2%,尽管期内台山2#机组仍有2个月的利息费用化翘尾增长,但整体财务费用已开始下行,体现优异的融资管控。公司期末资产负债率63.4%,同比下降2.9个百分点。公司累计经营现金流净额251.2亿元,同比增长2.3%,高于业绩增速。

风险因素:利用小时数低于预期,电价低于预期,装机进度不达预期,广东机组参与市场化交易方式或变更。

投资建议:参考公司三季报,下修机组全年利用小时数假设,将公司2020~2022年发电量增速预测由前次的10%/1%/8%微调至7%/3%/9%,将2020~2022年EPS预测下调6%/3%/2%至0.19/0.21/0.23元,现价对应动态PE为7/7/6倍。维持“买入”评级。

(编辑:玉景)

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