经济增长拾级而上——2020年9月中国经济金融数据前瞻

本文来自微信公众号“CITICS宏观研究”，作者：诸建芳|程强|刘博阳|玛西高娃|吴宇晨。

核心观点

三季度经济大概率恢复至卫生事件前水平，呈现“出口+消费+制造业”的拉动格局。预计GDP增速有望达到6%左右。9月工业生产活动延续平稳，预计固定资产投资累计增速将首度转正，其中制造业投资平稳，基建投资保持在7%-9%的高增速区间，地产投资或小幅回落。服务性和场景类消费快速修复带动整体消费继续向好。通胀仍处下行区间，PPI回正幅度短期减弱。流动性环境仍保持宽松格局。

正文

经济：三季度GDP增速有望达到6%左右。按照生产法估算，三季度的第二产业同比增速预计高于去年同期，第三产业中的金融、地产、信息服务业等生产性服务业同比增速预计高于去年同期，但生活性服务业同比增速低于去年同期。综合来看，三季度经济应该基本恢复至疫前水平。支出法来看，在8月的宏观数据中，经济已经呈现出“出口+消费+制造业”的拉动格局，经济恢复的动力不断加强，这种恢复趋势预计将更具有持续性。

国庆长假期间，贝壳研究院重点监测的18个城市中，二手房日均交易量比去年同期增长50%，由于二手房交易需要带看、面谈等前端环节，这也从侧面反映出三季度的经济活动基本恢复正常。综合分析，我们预计三季度GDP增速有望达到6%左右。

工业：生产活动9月延续平稳。9月制造业PMI继续保持在荣枯线以上，且进一步提升至51.5%(前月为51%)，同时PMI生产指标继续保持韧性，升至54%(前值53.5%)，预示9月整体工业生产活动仍然保持平稳态势。另一方面，PMI显示新订单情况也进一步转好(较前月提升0.8个百分点)，预示后续生产的恢复还将有进一步需求面的支撑。

而从高频指标来看，9月高炉开工率月均为69.5%，高于去年同期水平(65.5%)。综合来看，我们预计9月工业增加值增速有望环比加快，或达5.8%左右。

固定资产投资：预计累计增速将首度转正，恢复至0.7%左右。与8月相比，我们预计9月的整体投资活动将有小幅放缓，但整体较高景气的投资表现有望维持，拉动固定资产投资累计增速年内首度回正。

分大类观察，预计当月制造业投资增速将保持在0-2%之间，有望延续平稳态势，但8月5%左右的高增长或难延续;基建投资则在延续的财政发力及专项债发行支持下，有望继续保持在7-9%的较高区间当中，进一步企稳恢复;房地产开发投资预计则将触顶回落，增速回落至10%左右，前序监管政策的收紧一定程度将影响地产企业的资金流表现。

消费：服务性和场景类消费快速修复，消费继续向上修复。9月受到各地卫生事件逐步消退的影响，卫生事件二次散点爆发的城市如北京、吉林等地的卫生事件管控也随之放松，促使居民的服务性消费和场景类消费进一步回升，预计餐饮消费将回到去年同期水平，场景类消费如服装、化妆品等将均有较好的表现。商品消费方面，9月乘联会汽车零售数量的同比增速为9%，基本持平8月10%的增长水平，汽车将对9月消费持续正贡献。

受到近期地产政策调整带来的影响，预计地产销售和竣工可能有小幅改善带动相关的家电、建材和家具等品类的消费增长。总体来看，受益于汽车等商品消费的增长持续，以及服务性消费和场景类消费的快速修复，预计9月消费继续向上修复，社会消费品零售总额增速为2.5%左右。

进出口：进出口均现改善。9月海外需求将持续复苏带动传统出口需求继续回升，同时消费电子等行业的出口数据显示中国短期内的全球供应中心角色并未消失，双动力驱动出口持续高增长。

高频数据方面，上海出口集装箱运价指数持续攀升，9月增长约14%，显示出口景气持续向好与上述的逻辑相验证。进口方面，国内制造业PMI 51.5%，创6个月新高，国内生产需求向好支撑进口。

此外，外贸高频中的韩国前20日外贸数据显示，9月韩国出口金额同比增速较前值回升11个百分点至3.6%，考虑到中国在韩国的出口份额中占据着约1/4的重要比例，预计中国进口对韩的出口增长有部分的拉动。叠加基数因素，整体来看预计本月进出口均现改善，出口增速为10%左右，进口增速为1%左右。

物价：高基数和猪价下行带动通胀继续回落。CPI方面，受到生猪出栏持续高增的影响，虽然9月需求出现阶段性上涨，但猪价仍出现回落，高频数据显示9月环比下降1.5%。蔬菜水果价格环比小幅上涨，涨幅低于前值。整体来看，考虑到去年同期食品价格的高基数，预计9月食品价格同比较前值将有所下降。

非食品方面，受到美国页岩油供给持续攀升以及减产力度不及预期，9月国际原油价格环比下降，或间接影响国内非食品价格的上涨，但国内总需求持续回升的态势较为确定，预计会对冲油价下降带来的负面影响。总体而言，猪价和基数对9月通胀的影响较大，预计CPI同比仍会继续下行，读数在1.9%左右。

PPI方面，一是受到国际油价的疲弱表现，9月大宗商品价格指数环比负增长，二是重点工业品例如螺纹钢、电解铜、铝锭等价格环比也为负。因此9月PPI环比可能由正转负，但考虑到低基数因素，PPI负增长收窄的趋势不会变，幅度会有所收窄，预计9月读数在-1.9%左右。

金融数据：预计M2增速为10.4%，新增人民币贷款1.74万亿，新增社融2.93万亿，社融增速升至13.4%附近。

从9月的整体金融表现来看，大概率当月M2和社融增速将基本接近前月水平。其中信贷水平方面，从银行信贷来看，9月信贷净增量预计将基本持平于去年同期，预计全月新增1.74万亿，继续提供较为稳健的流动性环境;社融方面，在央行保持流动性工具净投放的状态下，9月整体政府债券发行规模仍然保持在较高水平，Wind口径下政府债净融资9500余亿元，继续帮助社融保持较快增速，同时地产信托9月表现相对较好，体现出监管趋严对地产企业融资方式变化的边际影响。

整体看，预计9月社融净增约2.93万亿，增速略升至13.4%左右，我们认为社融的年内高点或在四季度，但增幅已经相对有限。而货币供给层面，尽管当月人民币贷款净增量保持较平稳水平，但预计财政支出在9月将继续保持较快水平，帮助M2企稳在10.4%左右附近。而往后观察，预计财政支出这一动能还将推动M2增速在四季度进一步向上。（编辑：肖顺兰）