美股新股前瞻|陆金所(LU.US):逆境中成长的“独角兽”

近日尘埃落定,陆金所终于向纽交所递表上市。

2019年,网贷行业监管加严,“三降政策”出来后,行业进行了残酷的淘汰赛,而在此期间,行业老大哥陆金所(LU.US)一直有疯传上市消息,但未被证实,历经多次上市传闻之后,近日尘埃落定,终于向纽交所递表上市。

智通财经APP了解到,陆金所近日向美国证券交易委员会递交招股说明书,计划在纽约证券交易所挂牌上市,暂定筹资金额为1亿美元,主要用于投资于产品开发、销售和市场活动、技术基础设施、资本支出、全球扩张以及其他一般和行政事宜。招股书未披露发行股数和发行价格区间。

陆金所是平安集团旗下的国内领先的金融服务平台,2011年借助网贷行业高速成长,迅速成为行业老大哥,2019年,在行业严监管下成功向金融科技服务转型,目前主要从事信贷撮合服务以及财富管理业务。截止2020年6月,分别按照促成的信贷余额以及客户资产规模算,该公司在中国非传统金融服务提供商中排名第二和第三。

逆境中成长的“独角兽”

网贷行业于“E租宝”事件后就已经衰落,2018年为爆雷频发期,多家百亿规模的平台纷纷出现问题,行业风声鹤唳,2019年政策重拳出击,三降政策后,截止到目前行业存活率不足两成。而在恶劣的生存环境下,陆金所不仅活了下来,还活得很好,成功转型,且贷款量、客户资产及业绩指标均实现稳健增长。

2017-2019年,该公司贷款总额复合增长率为26.6%,客户资产总额复合增长率39.4%,收入复合增长率31.13%,税前利润复合增长率52.43%。2020年上半年,受卫生事件影响,上述指标增长有所放缓,其中贷款总余额5194亿元,客户资产总额3747亿元,均实现增长,而收入256.84亿元,同比增长9.55%,税前利润101.08亿元,微下滑2.3%。

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该公司能够在行业中逆行,很大程度上取决于管理层的精准决策,网贷行业出问题后,进行了业务调整,2017年,贷款撮合业务逐渐转向轻资本业务模式,且逐步转向机构资金为主导,同时财富管理业务不再提供B2C产品,2019年8月,两条业务主线均退出P2P业务,通过科技投入打造金融科技服务公司。

陆金所目前的主业为贷款撮合业务,今年上半年该服务费收入207.54亿元,占比总收入80.81%,相比于2017年度提升25.68个百分点。截至2020年6月,该公司累计借款人达1340万户,近7成用户为小微企业主,大力支持扶贫事业,进入农村信贷业务,农村地区服务13.72万人,累计放款额228.8亿元。

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该公司目前资金来源均为机构,于2020年上半年已彻底退出P2P业务,期间和49家银行合作,国家股份制银行,城市商业银行,农村商业银行和区域银行等,同时也和信托基金合作。上半年,新增贷款中,有60.6%的资金来自于银行,有38.7%的资金来自于信托,合计达99.3%。

今年上半年,财富管理业务受疫情影响较大,收入6.99亿元,收入占比下降至2.72%。截至2020年6月,该公司财富管理平台注册用户数达4470万人,活跃投资客户数达1280万人,客户资产规模达3747亿元,其中现有产品占比达87.2%。该公司财富管理平台上超过75%的客户资产,是来自于资产规模大于30万元的客户群体。

此外,该公司还有净利息收入、担保收入以及投资收入,其中净利息收入占比还是比较大的,上半年为29.98亿元,同比增长38%,收入贡献11.7%,同比有所提升,但从往年看是下降趋势,相比于2017年度下降了14.4个百分点。

回报率具提升空间

2017年陆金所逐步过渡到轻资产转型,做平台业务,收入主要来源于平台服务费,但不同的业务模式,服务费的定价方式不同。比如主业信贷撮合服务,有担保、无担保、期限以及规模等,会影响到定价,主要费用包括贷款服务费用和原始申请后服务费用。根据招股书,借款人通常申请36个月的贷款以减轻每月的还款压力。

而财富管理费用主要包括当前产品的费用和旧产品的费用,当前产品的费用主要来自资产管理计划、银行产品、共同基金、信托计划以及其他服务费用,旧产品的费用主要包括B2C和P2P产品相关增值服务的费用。由于上半年基本不存在旧产品的收入来源,导致业务收入下滑较大,但后期来看,财富管理是行业大趋势。

由于平台属性,陆金所利润率很高,今年上半年,税前利润率高达39.36%,同比有所下滑,但相比于2017年度还是提升了9.29个百分点,ROE为12.78%,年化为25.56%,相比于往年有所下降,但变动不大,主要为经过多轮融资,净资产增长较快。整体而言,盈利水平提升使得整体回报率也得到提升。

该公司费用主要为销售费用,上半年费用率高达33.6%,同比提升3.3个百分点,相比于2017年度提升6.8个百分点。不过销售费用提升通过行政管理费用等其他费用下降所抵消,整体运营费用率是下降的,上半年为60.6%,相比于2017年度下降9.3个百分点。截至2020年6月,该公司直销网络达270多个城市,还有4000多名员工从事有针对性的在线和电话营销活动。

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陆金所在助贷服务及财富管理行业已经打响了名气,在助贷及客户资产上,均在行业排名前列,在品牌效应下,获客成本有望下降,使得销售费用率下降。该公司税前利润率以及ROE有进一步提升的空间。

估值水平或超行业

从行业来看,中国经济体构成中有九成是中小微企业,这部分存在巨大的资金需求,传统的银行系统仍远未满足,中国的小企业融资需求预计为89.7万亿元,而2019年有46.6万亿元未得到满足。然而在信息不对称下,大部分中小微企业贷款难仍是主要问题,陆金所目前资金来源基本为信托和银行,解决不对称问题。

此外,根据《奥纬咨询》的估计,2019年财富管理市场管理的总资产达到49.4万亿元,预计未来五年复合年增长率为19%,非传统金融服务提供商的财富管理市场7.6万亿元,预计未来五年复合年增长率将达到29%。按管理的总资产计算,2019年中国理财服务的在线渗透率29%,而美国为43%,预计到2024年将达到美国水平。

综上看来,即使身处“恶劣的行业生存”环境,陆金所通过精准的业务策略,以及转型战略,实现逆境成长,在客户资产、促成的贷款规模、收入及利润等业绩指标上均实现了稳健的增长水平。该公司已然发展为金融科技服务公司,随着品牌效应持续影响,股东回报将进一步提升。

目前该公司的净资产为568.98亿元,净利润(2019年度)133.17亿元,而根据美股信贷服务板块,PB值为5.3倍,PE值为24.7倍,如果参照行业板块定价,以目前汇率算,发行市值应在450.76-491.7亿美元。当然,陆金所作为行业龙头,机构投资者也可能会给出比行业更高的溢价机会。

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