港股产业主题变化：地产落幕，消费科技接棒

本文来自微信"中信证券研究"，文丨何翩翩 雷俊成 杨灵修 冯冲。

我们梳理了2017-2020Q2以内地港股通公募基金为代表的资金配置港股的方向，并结合2017-2020年至今港股通前五十涨幅公司，总结出四大产业主题—— 1)上市制度改革下的新经济龙头；2)南下资金力量：大消费板块内部轮动和 A 股热门主题；3)顺周期下低估值及 AH 溢价较大的大金融及周期板块；以及4)QDII 资金可关注潜在港股通纳入机会。

港股的长线配置价值显现。

恒生指数的PB又回到了2015/16年的1x左右，而PE约12x，均在历史相对低位。加上AH股的溢价指数达到历史高位的146以及在美元结构性向下的趋势中，我们认为港股的长线配置价值显现。随着近年来南下资金对港股的话语权日益增加，港股 A 股化趋势明显。叠加国内经济向科技和服务转型以及恒指改革吸引大量公司赴港上市，港股市场风格正由传统的低估值金融地产往大消费及新经济板块转移，我们认为这一趋势长期仍将延续。

对比2017年，2020年至今科技、医药及大消费取代地产，涨幅位列前茅。

2017 年港股通涨幅前 50 的公司中，地产占 18 席，5G 半导体占 6 席，医药股占 4 席，大消费(食品饮料+教育+汽车+其他可选消费)合计占 11 席位，互联网软件尚未大规模上市，仅占 2 席，物业股也尚未大规模上市，仅占 1 席。对比，2020 年港股通涨幅前 50 的公司中，互联网软件占据 10 席，大消费概念(食品饮料+教育+汽车+其他可选消费)合计占 17 席，医药股占 10 席，5G 半导体占 10 席，物业股占 4 席，新能源占比 5 席，仅有一家金融及地产入选港股通涨幅前 50。

对比2017年，2020Q2公募重仓股大消费主题占比提升，新经济主题在纳入二次上市公司后占比预计也将提升。

同时我们将2017-2020Q2沪港通公募持仓TOP30利用我们的前三大主题进行分类。我们发现 2017 年公募持仓TOP30的公司中，当时港交所上市制度尚未改革，以新经济为代表的主题1仅占3席；以大消费为代表的主题2占12席；以传统金融地产为代表的主题1占15席。

反观2020 年沪港通公募持仓 TOP30 的公司中，由于目前二次上市的港股尚未被纳入沪港通，以新经济为代表主题1仅占4席，但我们预计未来在阿里、京东及网易等纳入后占比将显著提升；以大消费为代表的主题2占22席，大幅提升；而以传统金融地产为代表的主题3占6席，占比大幅下降。

产业主题的持股代表：

我们从前述总结的前三大主题出发，结合2020Q2的TOP30沪港通公募持仓情况，综合流动性考量及中信证券研究部行业组观点，梳理出30家港股作为三大主题的持股代表，分别为：腾讯控股(00700)、美团点评-W(03690)、建设银行(00929)、友邦保险(01299)、小米集团-W(01810)、香港交易所(00388)、银河娱乐(00027)、药明生物(02269)、中芯国际(00982)、安踏体育(02020)、中国生物制药(01177)、华润啤酒(00291)、蒙牛乳业(02319)、比亚迪股份(01211)、融创中国(01918)、碧桂园服务(06098)、舜宇光学科技(02382)、颐海国际(01579)、中国南方航空股份(01055)、中国建材(03323)、信义光能(00968)、信达生物(01801)、赣锋锂业(01772)、金蝶国际(00268)、澳博控股(00880)、阅文集团(00772)、金山软件(03888)、新东方在线(01797)、绿城服务(02869)、微盟集团(02013)。

风险因素：

全球卫生事件蔓延超预期；全球经济复苏疲软；中美贸易形势变化；美国提前结束量化宽松；香港社会事件等。

（编辑：mz）