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中信证券:金融业务成为腾讯(00700)中长期增长全新动力,中期运营利润有望超过20%

2020年9月24日 08:37:25

本文来自 “中信证券研究”,作者许英博、陈俊云、王冠然,本文原标题《腾讯控股(00700.HK)|金融视角看腾讯:中期成长性重要支撑》

依托腾讯在流量、生态端优势,腾讯金融业务从第三方支付起步,目前已布局在线支付、财富管理、信贷等业务,并通过参、控股方式进入证券、保险、基金销售等领域。目前国内在线支付市场格局基本趋于稳定,按交易额计算,腾讯份额占比近40%,市场格局趋于稳定带来的补贴退坡,料将驱动主要企业盈利能力持续改善。我们判断,金融业务正成为腾讯中长期成长性的重要来源,其中支付业务贡献最为重要。我们预计2020-2023年公司金融业务收入分别为1087/1382/1711/2091亿元,对应运营利润为209/311/425/571亿元,占公司整体运营利润的比重中期有望超过20%。同时伴随近期京东数科等可比公司的上市,市场料将更为充分认识到腾讯金融业务的长周期价值。

腾讯金融:公司中长期成长性重要支撑,市场当前并未充分认识到其业务价值。

我们判断,继网络游戏、在线广告等业务之后,金融业务正在成为腾讯公司中长期成长性的重要支撑,2019年公司金融科技及企业业务合计营收1014亿元,我们估算金融业务营收在844亿元左右,占公司当期收入比重22%。伴随京东数科等可比公司的近期上市,市场料将更为重视腾讯金融业务的价值。同时腾讯金融业务的中长期成长空间、潜在盈利能力,以及对腾讯整体业务的估值贡献,亦是目前市场极为关心的问题。

本篇报告尝试立足中长期视角,就腾讯金融业务展开系统性讨论,以期就该业务中长期的市场格局、业绩成长性、盈利能力等关键问题进行分析和回答。

业务概要:从支付到全面业务布局。

依托腾讯在流量、生态端优势,腾讯金融业务从第三方支付起步,目前已涉足在线支付、财富管理、小额信贷等业务,主要业务主体包括腾讯金融业务线(FiT)、微信支付&分付、微众银行等,并通过参、控股方式先后布局证券、保险、基金销售等领域。目前腾讯支付平台已经接入约8亿月活用户,日交易量超过10亿,按用户规模、日均交易笔数计算,国内排名第一,按交易额计算,份额占比近40%,国内排名第二;作为国内领先的理财平台,理财通用户超过1.5亿、AUM超过 8000亿元。而近期随着部分前平安集团高管的加入,公司金融业务料将有更多布局。

行业分析:市场格局整体趋于稳定。

依托流量端、场景端的优势,目前国内科技、互联网企业在金融领域的布局正不断完善,从早期的支付与小额贷款业务,向消费信贷、资产管理等业务领域延伸:

1)支付业务,2019年国内移动支付交易规模201万亿元,预计中期CAGR在12%左右;

2)信贷业务,预计到2025年,国内个人、小微信贷将达到24、26万亿元;

3)资管&保险业务,当前互联网理财渗透率仅18%。

在线支付作为基础性业务,按交易额计算,目前腾讯、阿里国内份额占比分别为40%、55%,但腾讯支付在活跃用户规模、日均支付笔数方面全面领先,市场格局的稳定亦带来补贴退坡,料将驱动主要企业盈利能力持续改善。

业绩测算:中期运营利润有望超过20%。

目前支付、理财通、信贷为公司金融业务主要营收来源,其中支付业务为主导性力量:

1)短期,商户、渠道端的补贴自然下行,叠加备付金政策(0.35%利息)明晰,利于支付业务盈利能力的显著改善。中期,微信小程序生态带来交易场景的不断拓展,叠加腾讯2B业务的积极进展,均有望对公司支付交易规模的增长构成持续的支撑。

2)信贷、理财通,截止2019H1,理财通AUM超过8000亿元,信贷领域,公司亦先后推出和微众银行合作的微粒贷(获取流量分成),以及微信分付(预期年化利息率14%)等产品,同时我们预计微信分付主要采用助贷或联合贷模式,收入费率料将高于微粒贷。

综合上述主要假设及逻辑,我们测算2020-2023年公司金融业务收入分别为1087/1382/1711/2091亿元,毛利率39%/42%/45%/47%,对应运营利润为209/311/425/571亿元,中期占公司运营利润比重有望超过20%。

风险因素:

互联网行业监管政策持续收紧风险;第三方支付政策变化导致盈利模式调整风险;互联网金融牌照政策调整风险;新互联网产品&服务用户分流风险;信贷、资管等监管政策发生变化风险等。

投资策略:

依托腾讯社交平台流量端优势,以及微信生态带来的场景端不断丰富,叠加腾讯自身在金融领域的完善产品布局,我们测算发现,金融业务正在成为公司中期营收、盈利增长的重要来源,同时近期京东数科等可比公司的上市,料将让市场对腾讯金融业务价值认识形成正向支撑。我们维持公司2020/21/22年净利润(GAAP)、净利润(Non-GAAP)为1207/1438/1727亿元、1217/1463/ 1757亿元的预测,维持公司“买入”评级,维持650港币目标价。

(本文编辑:孙健一)

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