中信证券：金控监管政策落地，有益于金融系统稳定性

本文源自微信公众号“中信证券研究”。

国务院发文明确金控认定标准并授权央行监督管理，同日央行《试行办法》正式落地。我们预计，下阶段部分企业集团或面临组织架构调整需要，同时大型互联网金融平台宏观审慎监管亦将稳步推进。

9月13日，国务院发布《国务院关于实施金融控股公司准入管理的决定》(国发〔2020〕12号)，同日央行发布《金融控股公司监督管理试行办法》(中国人民银行令〔2020〕第4号)，本期投资观察聚焦金控公司的最新监管动向。

国务院发文明确认定标准并对央行授权，反映高层对金控公司监管的重视。

2019年7月，人民银行曾就《金融控股公司监督管理试行办法》公开征求意见(该文件为央行宏观审慎管理局成立后牵头的首个文件)。今年9月2日，国常会通过《关于实施金融控股公司准入管理的决定》，该文件即此次发布的国发〔2020〕12号。我们认为，以国务院发文形式明确金控准入管理，并授权央行制定监管细则，充分表明高层对于金控公司监管的高度重视。

认定标准：与征求意见稿一致，关注两点细微变化。

此次认定标准“控股或者实际控制两个或者两个以上不同类型金融机构，自身仅开展股权投资管理、不直接从事商业性经营活动的有限责任公司或者股份有限公司”与此前征求意见稿保持一致。但金融机构界定中有两点变化：1)“基金管理公司”表述调整为“公募基金管理公司”，表明私募机构不纳入考虑范围;2)“金融管理部门认定的其他金融机构”调整为“国务院金融管理部门认定的其他机构”，未来不排除现有五类以外的金融机构类型被纳入。

新政核心：增强金融系统稳定性。

《试行办法》关键点在于：1)机构设立：金控公司实缴资本不低于50亿元，且不低于所控股金融机构注册资本总额的50%，并采用人民银行许可制，另外参股及控股股东均有资质要求;2)并表监管，按并表范围进行资本、杠杆率、资产负债率监管(相关要求央行另行规定);3)全面风险管理，执行信用风险、市场风险、流动性风险、操作风险等的全面风险管理，并在集团层面执行大额风险暴露管理和统一授信管理。4)负面清单，明确禁止八大类关联交易，限制交叉风险传染。

时间安排：加速增量监管，延长存量过渡安排。

1)加速对于增量监管要求，试行办法自2020年11月1日起施行(此前市场预期2021年落地)，下阶段新增符合条件的金控公司将严格执行申请设立;

2)延长存量机构过渡安排，拟申请成为金融控股公司的存量机构，需在办法实施之日起12个月内向央行提出申请(征求意见稿为6个月)，央行自受理申请之日起6个月内作出批准或不予批准的书面决定，此次延长申请时限反映监管充分考虑金融稳定影响。

监管影响：六类机构全面监管，侧重点各有不同。根据《中国金融稳定报告(2018)》，目前我国金融控股公司主要由六类组成，具体包括：

①金融机构在开展本行业主营业务的同时，投资或设立其他行业金融机构，形成的综合化金融集团(如，平安集团、工商银行等);

②国务院批准的支持国家对外开放和经济发展的大型企业集团，投资控股了不同类型金融机构(如，光大集团等);

③地方政府批准设立的综合性资产投资运营公司，参控股本地的金融机构(如，北京金控等);

④中央企业集团母公司出资设立、专门管理集团内金融业务的资产运营公司(如招商局金融集团等);

⑤民营企业和上市公司通过投资、并购等方式逐步控制了多家、多类金融机构(如，海航集团等);

⑥部分互联网企业在电子商务领域取得优势地位后，逐步向金融业拓展，获取多个金融牌照并建立综合化金融平台(如，部分大型互联网金融平台)。

结合此次终版办法，以及近两年的《金融稳定报告》，我们判断预计未来针对各类机构的监管可重点分为三大方向：

1)综合化金融集团有待后续专项监管文件出台。综合化金融集团本质是金融机构跨业投资控股形成的金融集团，《试行办法》中界定“具体规则另行制定”。预计综合化经营趋势下，未来基于并表层面的资本监管、杠杆监管、流动性监管等将是主要内容。

2)大型企业集团面临组织架构调整：上述机构适用于《试行办法》监管，但由于所涉商业性、实业类股权投资比重较高(不符合金控公司非金融投资不超净资本15%要求)，预计下阶段的首要任务是整改或新设金融控股公司，未来可能的组织架构是企业集团作为主要股东发起设立金融控股公司的“小金控”模式。

3)互联网金融平台审慎监管强化。上述机构都适用于《试行办法》监管，组织架构满足监管要求，下阶段主要是在满足终版办法的基础上向中国人民银行申请金控公司持牌。尤其值得关注的是，《金融稳定报告2019》指出“部分大型互联网企业通过新设机构、控股或参股金融企业等方式，已演化为事实上的金融控股集团，但其本身并不直接受到监管”，未来围绕大型互金平台的金控主体审慎监管或成为重点。

风险因素：

宏观经济大幅下行，银行资产质量超预期恶化。

投资观点：金控监管落地，有益于金融系统稳定性。

国务院层面主导下的金控监管文件落地，顺应企业运行金融业务创新格局，有助于促进金融控股公司理性扩张，同时降低金融领域风险隐藏和风险传染，增加金融系统稳定性。