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中信证券:海螺创业(00586)业绩符合预期,布局非水泥窑协同处置领域

2020年8月27日 14:38:10

本文来自 中信证券

海螺创业(00586)2020H1 业绩 1.92 元,符合预期。环保主业表现突出,主营净利润占比同 比提升 2.4 个 pct 至 16.1%;坚持双轮驱动战略,固废处置/垃圾焚烧新增产能 214/148 万吨/年;布局飞灰水洗、油泥处置等非水泥窑协同处置领域,提升一 站式服务能力。维持 2020~2021 年净利润预测 76.9/86.0 亿元,新增 2022 年 净利润预测 99.6 亿元,维持 40.80 港元的目标价及“买入”评级。

1H2020 业绩 1.92 元,符合预期。公司 1H2020 实现营业收入 28.17 亿元,同 比增长 33.9%;实现归母净利润 34.68 亿元,同比增长 10.4%;折算基本 EPS1.92 元,符合预期。

环保主业表现突出,卫生事件影响固废板块毛利率。从公司净利润结构来看,应占 联营公司利润同比增长 7.3%,固废处置及垃圾处理板块共同发力,带动公司股东应占主营净利润同比增长 30.1%。环保主业在净利润中所占比重同比提升 2.4 个 pct 至 16.1%,环保股属性愈发突出。从经营数据来看,公司上半年一般固废 /危废/生活垃圾处理量分别为 26.99/15.67/ 94.49 万吨,同比增长 57.7%/54.5%/ 136.6%。受卫生事件影响,下游产废企业停工减产,需求下降压制短期处置价格, 固废处置毛利率同比下降 7.3 个 pct 至 66.5%。期间费用率保持平稳,其中销售 /财务费用率同比下降 0.16/0.23 个 pct。截至 1H2020,公司资产负债率为 27.1%, 较上年末提高 4.8 个 pct,财务状况保持稳健。

项目拓展顺利,协同处置领先地位稳固。公司坚持“固废处置+炉排炉垃圾发电” 双轮驱动战略,上半年新增固废处置产能 214 万吨/年,新增垃圾焚烧处置产能 148 万吨/年(4,300 吨/日),推动在手固废处置产能提升至 786 万吨/年,生活 垃圾处理产能提升至 3.61 万吨/日。公司积极推进水泥窑水泥窑协同处置项目项目,上半年通过海螺水泥获取新增产能 50 万吨/年,和中国建材(03323)&蒙西水泥等公 司合作拓展产能合计 95 万吨/年,非海螺水泥的协同业务拓展顺利,合作模式可 行性进一步得到确认。

布局非窑处置领域,提升一站式服务能力。今年 6 月,公司以 2.16 亿元收购陕 西邦达环保工程有限公司 70%股权,新增油泥处置产能 10 万吨/年。通过内生 外延相结合,公司积极布局飞灰水洗、油泥处置等非水泥窑协同处置领域,上 半年新增产能合计 69 万吨/年。拓展非窑处置领域一方面有助于发挥协同效应, 降低公司整体运营成本,另一方面则有助于降低对水泥生产线的依赖,提升公 司在危废处置领域的一站式服务能力。

风险因素:项目推进不及预期;政府支付能力下降;水泥价格大幅波动。

投资建议:考虑到公司 2020H1 业绩符合预期,我们维持 2020~2021 年净利润 预测 76.9/86.0 亿元,新增 2022 年净利润预测 99.6 亿元,公司当前股价对应 2020~2022 年 PE 分别为 7/6/6 倍。给予公司环保主业 2021 年目标 PE15 倍, 所持海螺水泥股权参考市值给予 30%折扣,分部估值得出目标价为 40.80 港元, 维持“买入”评级。

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(编辑:曾盈颖)

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