天风证券：华兴资本(01911)收入多元化发展，投资银行业务具备竞争优势

本文来自 微信公众号“天风研究”

投资要点

华兴资本（01911）是专注于中国新经济业务的领先投资银行及投资管理公司，业务范围横跨中国大陆、中国香港和美国三地。华兴资本通过投资银行、投资管理、华菁证券这三大平台，发掘有增长潜力的初创企业，并在整个企业生命周期内为其提供服务。华兴资本三大业务发展迅猛，各具特色，且极具协同效应，受益于国内新经济的浪潮，未来发展潜力可观，首次覆盖给予“增持”评级。

华兴资本收入多元化发展，整体盈利能力趋于改善

华兴资本以私募融资顾问服务起家，并逐步扩展到投资银行、投资管理等业务领域，收入结构日趋多元化，净利润持续增长。包凡合计持有华兴资本59.55%的权益，从而成为公司的实际控制人。华兴资本运营高度市场化，执行能力强。

截至2020年6月底，公司拥有人应占利润约为4.07亿元，较2019年上半年增长约130.4%。业绩增长主要是归因于集团投资管理业务分布经营利润增加及集团其他经营开支得到有效控制。

投资银行业务具备竞争优势，资产管理及财富管理具有较大的潜能

投资银行业务是公司业务平台的基础，在股票承销、并购重组及私募融资业务上表现亮眼，完成多宗里程碑式的交易，在医疗、TMT等领域具有竞争优势。投资管理业务规模和收入持续攀升，随着投资项目估值增加和退出，有望在近期成为盈利主要驱动力。未来发展前景方面，财富管理业务有望成为公司的业绩增长点之一。作为聚集中国的全国性多牌照投资银行子公司，华菁证券收入提速增长，早于预期实现盈利，逐步成长为华兴资本的重要增长引擎。

盈利预测

我们预测公司营业收入在2020E-2022E分别为19.94亿人民币、21.80亿人民币和24.08亿人民币，同比增长33.4%、9.3%、10.5%；2020E-2022E的公司拥有人应占的年内利润（亏损）分别为5.53亿人民币、6.00亿人民币、6.66亿人民币，同比增长124.1%、8.4%、11.0%。

估值分析

我们应用分部估值法来估算华兴资本的价值。华菁证券部分给予1.3XPB，估值约为18亿人民币；投资银行和投资管理部分给予20XPE，估值约为103亿人民币，三个业务线条估值相加，预计华兴资本2020年估值约为121亿人民币，对应目标价为22.59元，折算为港币为25.11港元，首次覆盖给予“增持”评级。

（编辑：曾盈颖）