公司

中金:福耀玻璃(03606)H1业绩触底,预计海外市占率再提升

2020年8月24日 08:59:29

本文来自 中金公司。

业绩回顾

2Q20业绩符合预期

福耀玻璃(03606)公布1H20业绩,上半年营收81.2亿元,同比下滑21.1%,归母净利润9.64亿元,同比下滑36%。2Q20收入39.5亿元,同比下滑26.2%,环比下滑5.3%;归母净利润5.04亿元,同比下滑44%,环比增长9.6%,基本符合预期。

发展趋势

海外本地业务亏损,但料市占率提升。公司上半年福耀美国和FYSAM净亏损分别为:9,212万元和2.06亿元。福耀美国工厂二季度环比转亏,净亏损约1.1亿元,由于美国车企停工,我们预计公司美国工厂约有2个月利润损失。从收入来看,福耀美国上半年营收同比下滑30%,跑赢美国乘用车产量增速(-39%YoY),我们预计公司上半年美国市占率或有提升。FYSAM部分,二季度利润总额为-1,395万欧元,环比一季度增亏14%,单月亏损约465万欧元,同去年单月平均约450万亏损相比仅有小幅增加,我们预计剔除公共卫生事件影响后,福耀对FYSAM产线和人员的整合已见成效,FYSAM自身盈利已逐步恢复。

刚性费用带来利润承压,人员梳理或提高人均创收。公司2Q环比毛利率与净利率分别回升2.65ppt和1.73ppt至37.1%和12.8%,毛利率随国内产能利用率提升有所恢复,但因营收下滑,折旧摊销占比加大,毛利率水平仍有提升空间。此外,公司刚性费用偏高,使其销管费用率上升明显,2Q合计同比提高5.3ppt至21.1%,较大程度拖累净利率水平。公司上半年进行了员工岗位优化梳理,人员同2019年末相比减少2,267人至24,460人,我们预计待营收恢复后,人均创收将提高,员工成本下降将带来持续边际改善。

海外业务持续恢复,玻璃升级趋势再验证。我们预计公司海外及出口业务将伴随海外车企复工持续恢复,且由于公司国内生产情况好于海外,或将利好公司出口供货节奏,以争取更多市场份额。公司由于经营杠杆偏高,上半年负规模效应作用已明显体现,我们认为随着国内外营收规模恢复,公司盈利弹性或将从3Q20开始释放。此外,公司上半年高附加值产品比重继续提升2.46个百分点,玻璃升级趋势进一步验证,我们预计HUD、天幕、调光等智能化玻璃渗透率的提升,将为单车配套价值量增长带来持续驱动。

盈利预测与估值

维持2020年和2021年盈利预测不变。当前A股股价对应2020/2021年27.4倍/20.4倍市盈率。当前H股股价对应2020/2021年21.5倍/16.0倍市盈率。A股维持跑赢行业评级和35.00元目标价,对应33.7倍2020年市盈率和25.1倍2021年市盈率,较当前股价有23.1%的上行空间。H股维持跑赢行业评级和32.00港元目标价,对应27.4倍2020年市盈率和20.4倍2021年市盈率,较当前股价有27.5%的上行空间。

风险

海外业务恢复不及预期,国内车市恢复不及预期。

(编辑:郭璇)

(更多最新最全港美股资讯,请点击下载智通财经App

香港交易所资讯服务有限公司、其控股公司及/或该等控股公司的任何附属公司均竭力确保所提供信息的准确和可靠度,但不能保证其绝对准确和可靠,且亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害的责任(不管是否侵权法下的责任或合约责任又或其它责任)

相关阅读

取消评论