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成长股还是周期股?全球大买方们产生了分歧

2020年8月19日 15:56:20

本文来自 云锋金融公众号(id:majikwealth),经授权发布,不构成投资建议。

云锋导读

对于美股,基金管理人们的观点一致偏中性,大部分认为对美股需要谨慎,消极因素主要来自公共卫生事件防控、经济复苏、美元走弱和总统大选等方面,积极因素主要为财政货币刺激、美股板块优势和对经济复苏的期望等。对于应该投资成长型股票还是周期性股票,管理人们的观点产生分歧,分歧的主要原因是对公共卫生事件和经济前景的判断不同。行业创新者被看好。

欧元区股市方面,基金管理人们偏谨慎乐观。一方面,欧洲公共卫生事件防控得力,复苏基金对欧元也产生利好;另一方面,欧洲盈利前景不乐观,股市估值也相对历史而言略高。对于英国股市的态度,也因英国脱欧和经济前景有所谨慎。 

基金管理人们对A股市场普遍乐观。行业方面,看好消费、科技、结构性改革和工业升级等领域的成长型股票。对于港股市场,基金管理人们较为乐观,认为港股面临修复,看好数码基建、电子商务和医疗保健领域。  

对于新兴市场和亚洲,基金管理人们观点各不相同,普遍看好其长期前景,短期内北亚(中国内地、香港、台湾和韩国)较为看好。  

固定收益方面,基金管理人们对发达市场主权债普遍持中立态度,认为欧洲和新兴市场部分国家存在发生主权债务危机风险。部分基金管理人看好中国债券市场,其中中国房地产开发商的离岸美元债市场或能提供潜在收益机会。也有基金管理人看好亚洲公司债、BBB级债和TALF以外的相关债券。

美国股市

富兰克林邓普顿(Franklin Templeton)对美股维持大致中性的立场。大规模的财政和货币刺激为企业和个人破产提供了后盾,美股下行风险已经降低。但近期美股的涨幅降低了富兰克林邓普顿对美股的信心。随着大选临近、竞选言论升级,公共卫生事件、财政刺激措施和卫生政策之间的相互作用有可能被政治化。

普信(T. Rowe Price)对美国股市持中立看法:乐观方面,普信认为:1、美国股市有明显的货币刺激优势。美国货币年增长率(刺激措施的一个指标)是欧洲、日本、英国和中国的四倍多。2、美国股市拥有重要的板块优势。美国股票中有27%是科技公司,而欧洲只有7.5%。因此,美国经济过去和将来都将更有活力、更有创新性、更有活力。在持续的低利率环境下,美国股市仍更具弹性。普信同时看好非美国股市:1、在公共卫生事件防控方面美国落后于其他国家,其他经济体会有更平稳的经济复苏。2、美元走软将有利于非美国市场。因此普信认为,当涉及到美国和非美国股票方面时,分散投资才是最重要的。

景顺(invesco)对美股谨慎乐观,出于以下几点原因:1、景顺相信国会终会就财政刺激达成协议;2、美联储极度宽松的政策,股市应该有支撑;3、关于美元贬值,景顺认为财政刺激和货币刺激会增加人们对通货膨胀和预算赤字增加的担忧,黄金可能会进一步上涨,而美元可能会进一步贬值。美国公共卫生事件没有得到控制引起了人们对美国长期增长前景的担忧,黄金走强,美元将继续走弱。但是景顺认为美元持续疲软可能对在美国以外地区有收益敞口的美国公司来说是积极的,因为它们的定价在美元疲软时更具竞争力。这反过来可能对美国股市有利。

贝莱德(BlackRock)对美国股票谨慎,因为在公共卫生事件重启态势下,下一轮财政救济措施的谈判一直在拖延,美元下跌的驱动因素依然存在。

东方汇理(Amundi)认为,应该警惕美股的高波动和下行风险。上季度反弹的原因是预期的经济复苏以及全球财政和货币的支持。由于高股价和基本面不符,东方汇理预计这种背离将使股价承压,本季度的预期回报将低于上个季度。与过去相比,预计股价面临更高的波动性和下行风险。

选股方面,富兰克林邓普顿认为应该投资于行业创新者。因为有一些公司无法安全度过动荡期,它们的消亡主要与经济和生活结构方式的变化有关。而另一些公司则将建立新的范例,投资者应该投资于这些行业创新者,避开被损害的公司。

景顺认为,如果美国公共卫生事件得不到控制,长期增长和防御型股票的表现将优于周期性股票。

信安(Principal)则看好周期性股票,警惕成长股特别是科技股。在某个时候,股票市场很有可能从安全的成长型股票转向周期性公司。周期性股票将受益于强劲的盈利增长,而成长型仅在低增长、超低利率和低通胀的环境中繁荣发展,就像金融危机以来的十年一样。

欧日股市

贝莱德看好欧洲股票。1、该地区的公共卫生基础设施强劲,政策反应积极。2、欧洲复苏基金的成立,以及即将发行的泛欧洲债券,对欧元来说是一个利好。

富兰克林邓普顿对欧元区股市维持较为谨慎的看法。1、欧元区股市盈利前景较低,且估值相对于历史而言高于中间值。2、虽然欧洲决策者在面对公共卫生事件时表现得更团结,但疲软的制造业情绪依然存在。3、为应对增长担忧,欧洲央行将继续提供刺激措施,欧盟复苏基金已显示出更大的财政统一性。

富兰克林邓普顿看好英国股市,但因不确定性有所谨慎。英国国内政治紧张局势有所缓解,但英国脱欧和英国经济前景仍存在不确定性。从历史上看,这个防御性市场的估值较低。只要公司利润不受到太大影响,对英国股市还是看好的。 对于日本股市,富兰克林邓普顿认为,估值相对于其他市场具有吸引力,但消费税提高后经济活动减弱以及对全球贸易的担忧对日本市场不利,每股收益和净资产收益率正在下降。

A股

惠理(Value Partners)看好中国股市。中国股票投资者面临的主要风险因素之一是中美紧张局势的升级,惠理认为中美关系的未来方向将出于共享需要而转向合作。在11月美国总统大选之后,两国关系将趋于稳定,中国股票市场将受益。若两国关系继续紧张,中国将继续通过国内改革和发展提供大量投资机会。

景顺看好中国股市,鉴于中国有控制病毒的能力以及经济前景的改善,近期中国股市的疲软可能代表了购买机会。

荷宝(Robeco)看好中国股市。1、投资者应该期待中国恢复其作为世界增长引擎的地位。2、预计中国不会有全国范围的封锁。某些城市可能会出现第三波或第四波公共卫生事件浪潮,但它们很快就会得到控制。3、中国计划的刺激措施不会造成新的泡沫。中央银行在货币政策方面受到了更大的限制,更多的刺激政策体现在财政方面。这意味着不会增加信用泡沫。

富兰克林邓普顿对中国股市保持中立看法。1、估值已经升高;2、全球需求疲软和地缘政治紧张局势一直困扰着中国经济,可能需要财政或货币措施的进一步支持。3、贸易争端从长远来看仍未解决,是紧张局势加剧的征兆。

对于供应链从中国转移,普信较为乐观。一些人认为供应链正从中国迁移,以分散风险,更接近美国和欧洲的终端市场。从中长期来看,可能会出现一些迁移,因为跨国公司似乎已经意识到更大程度多元化的好处。但是从短期来看,全球供应链变化的可能性相当低,因为在许多情况下,沉没成本很高。对于更复杂、附加值更高的商品,很少有国家能与中国的规模、先进的生产和物流网络相提并论。从中国转移这些产品的供应链可能会导致短期成本大大提高,并丧失竞争力。此外,中国通过在冠状病毒封锁后迅速恢复运营,证明了其供应链生态系统的质量和实力。劳动密集型、低附加值的制造业生产是另一回事,就像过去十年一样,将继续从中国迁移到成本较低的地区。

选股方面,荷宝认为有几类公司在公共卫生事件中收益,分别是电子商务公司、在线零售商、提供线上娱乐的公司和医疗健康公司。其次便是从刺激计划中收益的是工业、建筑材料和物流领域的公司。 在中国股票市场主要关注4个投资主题的成长型股票,一是消费升级,包括旅游、教育和健康领域;二是科技和创新,包括硬件、金融科技和互联网;三是结构性改革,包括供给侧改革、国企改革和环境;四是工业升级,包括新能源汽车、机器人和医疗器材。

施罗德(Schroders)看好电子商务。1、在中国,电子商务的增长令人难以置信。在过去五年中,在线销售每年增长超过20%。尽管这一增长速度从2014年的50%有所放缓,但施罗德预计短期内不会出现大幅放缓。2、在互联网时代,人们对各种商品和服务的需求已经变化。例如,“快速消费品”占中国零售总额的50%,但在2019年仅占在线销售额的4%。现在该格局已经开始改变,变化的部分原因是卫生事件的影响,迫使人们尝试新的在线服务。施罗德认为这一趋势可能会加速。3、平均收入的持续增长进一步支持了在线消费模式的增长。因此,尽管过去十年中互联网的增长令人眼前一亮,但其基础雄厚,前景依然诱人。

施罗德还认为,数字基础设施是快速发展但经常被忽视的资产,该资产具有稳定的收入流作为后盾。它在促进未来经济增长中起着至关重要的作用,投资不足的城市可能会失去全球竞争力。

博时(Bosera)认为,A股基本面支撑明显,货币政策温和,周期继续修复,科技受到政府明确支持。交易层面,在美国冲击下,市场将维持震荡,可继续围绕经济修复进程进行行业和风格布局。

港股

港股方面,博时认为短期的扰动有一定出清,国内援助香港防疫,粤港澳大湾区建设加速,港股有望出现一定的修复。

霸菱(Barings)看好香港股票。具体行业方面,霸菱认为,在环球各地封锁的环境下,许多行业均受惠于某些具支持性的长期趋势:1、数码基建,例如5G、人工智能、工业互联网及大数据中心,受惠于一段很长时间的在家办公,通过线上购买的数据流量显著增加,导致市场愈发迫切地需要更快的运算能力。具体而言,芯片制造商等生产5G智能手机所需组建的厂商,以及生产智能手机天线及摄像头的厂商均处于有利位置。另外,一些通讯服务中的公司亦可能因5G趋势和数据利用率的激增而受惠。2、电子商务是另一个受惠于线上消费增长的行业。即使是传统上渗透率较低的消费人群(如老年人)亦逐渐选择线上购买食品。3、医疗保健。他认为新晋生物科技公司方面的投资机会将会越来越多。长期来看,中国人口老龄化,加上其中产阶层的可支配收入持续增加,亦可能为那些受惠于医疗保健行业的企业带来机会。

新兴市场/亚洲市场股市

贝莱德对新兴市场的乐观程度较低。虽然美元走软总体上对新兴市场资产有利,但相对疲弱的公共卫生基础设施和有限的政策空间,足以抵消美元走软给大部分新兴市场资产带来的好处。贝莱德减持了新兴市场股票和新兴市场美元债务,因为许多发展中国家控制病毒蔓延、缓冲对经济冲击的能力有限。对亚洲新兴市场股票和本币新兴市场债券持中立态度。

富兰克林邓普顿对除中国以外的新兴市场谨慎乐观。全球增长的风险凸显了新兴市场的风险和潜在的周期性。但是,相对于发达市场,估值仍然具有吸引力,并且股本回报率正在提高。

普信仍然看好除日本以外亚洲地区的长期前景,尽管由于冠状病毒、全球经济衰退和世界贸易收缩,短期能见度较低。普信认为,北亚的经济前景有所改善,而印度和东南亚部分地区的进展滞后,冠状病毒问题仍然令人担忧。

东方汇理看好新兴市场股票。从相对偏好来看,预计贝塔系数较高的地区(如新兴市场、除日本欧洲外的太平洋地区)的中短期内市场表现将好于其他地区。与此同时,东方汇理预计由于全球贸易从危机最低点逐步回升,新兴市场将有更强劲的回报。

安联(AllianzGI)建议增持北亚股票市场(中国内地,香港,台湾和韩国),而不是南亚和东南亚市场(印度,印度尼西亚,菲律宾,泰国和马来西亚)。 北亚经济体公共卫生事件控制得更好,这一事实至关重要。假设没有第二波爆发,这些经济体很可能处于大流行的末期,正迈向经济复苏。安联对南亚和东南亚经济体尤其是印度,印度尼西亚和菲律宾保持谨慎,因为它们仍在与卫生事件的扩散作斗争。保持增长可能需要加大财政刺激力度,这将给央行施加压力。

柏瑞(PineBridge)认为,亚洲股市的低估值提供长期机会。大流行初期的抛售使得当前的估值非常低,这种环境将使资产负债表稳固的公司通过具有成本效益和增加市场份额的方式发展。预计,一些合并与收购也将发生。 在短期内,出口商的估值受公共卫生事件形势影响下降。只有当公共卫生威胁缓解时,消费者信心才会反弹,需求才能改善。一旦遏制了病毒,柏瑞相信被压抑的需求将非常强劲。 从长远来看,由于地缘政治引起的变化,例如保护主义抬头,可能导致亚洲主要市场结构发生变化,从而可能为股票投资者带来新的机会。

联博认为,新兴市场的部分国家缺乏去杠杆的能力。新兴市场的主权债务危机风险依然会集中在阿根廷、土耳其等向来表现较弱的几个国家。

债市观点

主权债方面,东方汇理看好美国主权债,美国的经济活力和美联储在货币政策上的可操作性是优质的资源,预计美国主权债将继续取得略微的正回报。

富兰克林邓普顿对美国国债,维持大致中性的立场,紧张的估值和供应动态平衡了疲弱的增长和疲弱的通胀预期。 东方汇理不看好英国主权债,英国面临脱欧和卫生事件双重挑战,并且不愿意涉足负利率领域,预计英国主权债的中长期表现将低于平均水平,表现出更高的波动性和下行风险。

富兰克林邓普顿对英国主权债总体上保持中立。在病毒威胁加剧之前,英国脱欧的持续不确定性在市场情绪上造成压力,而疲弱的生产力增长阻碍了经济活动。

东方汇理新兴市场主权债态度谨慎,因为新兴市场主权债相对于发达市场主权债的风险溢价已经大幅压缩,除非新增确诊人数大幅增加,东方汇理预计受益于中期内全球贸易正常化,新兴市场息差将出现上行。

关于主权债务风险,联博(AllianceBernstein)认为,对于任何国家而言,在债务不断上升的过程中都存在中长期的债务风险,而风险是否失控,则取决于各国后续如何去杠杆。预计在公共卫生事件后,美国的去杠杆应该也会很有力度,中国在这方面也一直做得很好。对于欧洲和新兴市场的部分国家而言,就缺乏这种能力。具体而言,欧洲最有可能爆发主权债务危机的还是希腊、葡萄牙、西班牙、意大利等国。新兴市场的主权债务危机风险也依然会集中在阿根廷、土耳其等向来表现较弱的几个国家。

安联考虑增加对亚洲公司信贷的投资。鉴于美联储强劲的刺激措施以及亚洲经济恢复增长,安联认为亚洲信用违约的风险应大大降低。这可能会促使企业信贷利差收紧程度远大于主权和准主权信贷利差,安联认为后者已经被充分定价了。

贝莱德认为,投资者可以考虑中国债券市场:1、中国债券市场崛起为全球第二大市场,主要是由本地投资者推动的。随着中国证券越来越多地出现在全球股票和债券的旗舰基准中,中国证券的下一阶段发展将会拥有更多不同的所有权,并与国际标准更加一致。2、在这种利率较低且期限较长的环境下,寻求收益的投资者可以考虑中国债券,以实现潜在的多元化收益,并增强全球投资组合的弹性。3、中国债券的收益率相对较高,波动性较小,与全球风险资产的相关性较低。在市场剧烈波动的时期,这一点尤为重要。

安盛(AXA)认为,中国房地产开发商的离岸美元债券市场将继续为亚洲的固定收益投资者提供潜在的收益机会。 随着公共卫生事件发展,房地产行业的公司将面临更多整合,而中国不同地区之间的差异也将更大。在基本面方面,安联偏好在较大的中国一线和二线城市拥有更多业务,并且在规模和位置上都拥有可靠的土地储备的开发商。另一方面,购物中心运营商和物流中心等可能会因为业务与零售行业相关而面临一些压力。

安盛还认为,中国房地产行业中财务状况良好的发行人的短期债券更能抵御卫生事件的影响,并且四年内到期的高收益债券可能比长期债券表现更好。由于中国政府仍在限制新的、仅出于再融资目的的离岸发行,因此,安盛预计今年中国房地产公司的债券供应量不会增加很多。在现有资产池中,中国房地产债券在短期到中期内应得到良好的支撑。 信安整体不看好债券市场。由于短期和长期利率都接近历史低点或低于零,且没有理由预期今年会有很大变化,债券投资者将难以找到强劲的回报。美联储可能会在2022年之前将联邦基金利率维持在接近零的水平,利率债承压。如果没有持久的流行病问题,长期政府债券的收益率在今年晚些时候或明年将开始出现一些上行压力。债券投资者可以通过持有短期到中期的公司债券来应对这种情况,预计公司和政府之间的收益率差会进一步压缩。但由于息差已经大幅收窄,压缩的幅度有限。

宏利(Manulife)看好定期资产支持证券贷款工具(TALF)以外的固收产品。例如手机信号塔相关债券、政府资助企业(尤其是房利美和房地美)发行的机构信用风险转移证券和非零售行业债券(例如仓库、冷库以及工业物业)。

投资级中,路博迈(Neuberger Berman)对BBB级看法没有变消极,BBB领域之所以增长,是因为基本面优质的公司要么在利用极低的长期融资利率,要么在为收购融资,然后利用强劲的自由现金流偿还债务。 对于BBB评级下调,前10名BBB发行人的平均杠杆率一直在下降,突然大规模下调评级至高收益债券的可能性不大。 行业方面,路博迈对汽车行业持谨慎态度,并认为其长期和周期性基本面疲弱。

参考文献:

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《A tale of two TALFs: considering the potential of securitized debt》2020.08.11

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《Unleash the potential of China bonds》

《Implications of a weaker dollar》 2020.08.10

《Killer BBBs, Where Is Thy Sting?》2020.08.16

《Asian Equities Update: Why the Shape of Recovery Is Tough to Discern – and Not Our Key Focus》2020.08.05

《Sizing up Chinese equities – a market too big to ignore》2020.08.14

《Why might China’s property dollar bonds remain a resilient yield generator?》2020.08.07

《How China’s internet sector is leading the world》2020.08.05

《Why digital infrastructure could emerge stronger from Covid-19》2020.08.07

《China’s return to growth should help equities and corporate credit in North Asia》2020.08.13

《Five things to watch in August》2020.08.10

《QUICK THOUGHTS: ACTIVE INVESTORS WAKE UP BEFORE A REVOLUTION》2020.08.07

《Allocation views》2020.08

《China In Focus: The Post-COVID-19 Era》2020.08.17

《香港股票: 具有投资机遇的领域正在加速发展》2020.08

《博时基金首席宏观策略分析师魏凤春:疾风劲草》2020.08.10

《联博集团大中华区首席经济学家纪沫对话第一财经:全球经济最大的压力来自美欧》20200806

(编辑:郭璇)

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